2026년 2월 27일, 지난해 성적표가 나왔다. 매출 341억. 전년 193억에서 76.4% 뛰었다. 로봇 산업 대부분이 매출이 줄어드는 국면에서 홀로 크게 큰 숫자다. 회사가 밝힌 이유는 양팔로봇을 포함한 주력 제품이 많이 팔렸다는 것. 겉으로 보면 성장 서사가 완성된 장면이다.

그런데 같은 장부의 다른 칸을 보면 그림이 갈라진다. 본업으로 번 돈, 즉 로봇을 만들어 팔아 남긴 영업손익은 마이너스 25억이다. 여전히 적자다. 전년 마이너스 30억에서 적자 폭이 조금 줄었을 뿐, 매출이 76% 뛰었는데도 본업은 흑자 문턱을 못 넘었다. 그런데 맨 아래 최종 순이익은 플러스 14억, 흑자다. 로봇을 팔아선 손해인데 최종적으론 이익이 남는 이상한 구조. 회사는 그 흑자가 영업이 아니라 비영업 부문에서 나왔다고 밝혔다. 쌓인 현금에서 나오는 금융수익 같은, 로봇 사업 바깥의 돈이다. 게다가 그 비영업 수익마저 줄어서, 순이익은 전년 21억에서 14억으로 33% 감소했다. 매출 급성장, 본업 적자, 사업 바깥에서 온 흑자 — 이 세 가지가 한 장에 겹쳐 있다.

매출은 뛰는데 본업은 아직 못 버는 이 자리를, 무엇이 떠받치고 있나. 답의 절반은 2024년 12월의 결정에 있다. 그날 창업자 오준호를 비롯한 최대주주와 특수관계인이 보유 주식 3,935,814주를 삼성전자에 넘기는 계약을 맺었다. 총 대금은 2,674억. 그중 오준호 본인이 1,861,301주를 넘겨 1,279억을 받았다. 거래는 2025년 2월 17일에 마무리됐고, 삼성은 이미 갖고 있던 2,854,136주에 이걸 더해 6,789,950주, 지분 35.00%로 최대주주가 됐다. 여기서 주목할 건 이 돈의 성격이다. 2023년 590억은 회사 금고로 들어온 돈이었지만, 이 2,674억은 회사가 아니라 창업자 개인들에게 간 돈이다. 자기가 세운 회사의 경영권을, 그 대가를 받고 대기업에 넘긴 선택이다.

이건 로봇 회사 창업자 앞에 놓인 갈림길에서 한쪽을 고른 결정이다. 오너십을 쥔 채 스스로 버틸 것인가, 넘기고 대기업의 뒷배를 얻을 것인가. 레인보우의 창업자는 후자를 택했다. 그 대가로 회사는 삼성이라는 최대주주를 얻었다. 다만 여기서 자료가 말해주지 않는 공백도 분명하다. 삼성은 100% 완전 인수로 가지 않고 35%에서 멈췄다. 왜 거기서 멈췄는지, 한때 언론에 오르내린 '삼성로보틱스'라는 이름으로 완전히 편입할지는 이 재료 안에서 확정되지 않는다. 실제로 2024년 2월엔 삼성이 인수를 앞당기고 사명을 삼성로보틱스로 바꿀 수 있다는 보도가 돌았고, 회사가 이를 해명하는 공시를 냈다. 그 보도가 가리킨 방향으로 편입은 진행됐지만, 끝까지 가지는 않은 상태다.

뒷배를 얻은 회사가 그 위에서 한 일은 캐파를 키우는 것이었다. 2024년 4월, 세종테크밸리에 사옥과 제조시설을 새로 짓기로 했다. 285억, 자기자본의 21.3%에 해당하는 규모다. 이 공장은 2026년 3월에 완공됐다. 매출이 양팔로봇으로 뛰고 삼성이 최대주주로 들어오는 국면에, 회사는 늘어난 수요를 받아낼 실물 생산능력을 미리 지어둔 셈이다. 그리고 이걸 빚을 내지 않고 감당했다. 삼성이 2023년 넣은 590억과 그로 두툼해진 현금이 그 바탕이었다. 오너십을 넘긴 그 거래가, 동시에 성장을 실물로 준비할 여력을 만든 배경이기도 하다.

로봇 산업을 나란히 세워보면, 이곳에선 반도체처럼 '밸류체인 어디에 서 있나'보다 두 가지가 생사와 방향을 가른다. 누가 실탄을 대주는가, 그 실탄으로 미래를 사들이는가 아니면 지키며 버티는가. 이 잣대로 보면 레인보우의 자리가 또렷해진다. 대장 격인 두산로보틱스는 2023년 상장으로 스스로 공모 4,212억을 쥐었고, 그룹 지주회사가 68.11%로 지배한다. 그런데 이 회사는 매출이 3년 연속 줄었다. 530억에서 468억, 다시 330억으로. 적자는 오히려 매년 커져 지난해 영업손실이 595억에 이르렀다. 회사는 그 적자 확대를 연구소 개소와 인력 채용, 그리고 북미 자동화 회사 인수 비용으로 설명했다. 상장으로 쥔 곳간을 지키기보다 미래를 사들이는 데 태우는 국면이다. 무차입이라 가능한 선택이지만, 현금은 1년 새 41% 줄었다.

레인보우는 다른 길이다. 스스로 상장 자금을 태우는 게 아니라 삼성이 실탄을 대줬고, 그 실탄으로 회사를 사들이는 대신 자체 공장을 지었다. 매출이 빠지는 국면에 북미 회사를 인수해 미래를 당겨오는 두산과, 늘어난 수요를 자기 캐파 신축으로 받는 레인보우. 같은 산업에서 자금 원천과 자본 배분 방식이 반대다. 결과도 갈렸다 — 로봇 업계가 다 같이 매출이 줄어드는 국면에서, 레인보우만 매출이 76% 뛰고 최종 흑자로 돌아섰다.

뒷배가 없는 쪽으로 눈을 돌리면 대비가 더 선명해진다. 창업자가 19.26%로 이끄는 뉴로메카는 매출이 25% 줄고 순손실이 220억, 빚이 자본을 크게 웃돌아 부채비율이 557%까지 올랐다. 전환사채와 차입으로 연명하는, 태울 곳간 자체가 얇은 자리다. 유일로보틱스도 창업자가 홀로 버티며 전환사채로 실탄을 대는 쪽이고, 로보스타는 LG 자회사라는 두툼한 뒷배를 뒀지만 매출이 15% 줄고 흑자에서 적자로 돌아섰다. 레인보우의 부채비율은 7%, 순현금은 약 690억이다. 삼성 뒷배와 두툼한 현금 위에서 매출이 홀로 뛴 자리 — 다만 그 흑자가 아직 로봇을 팔아 번 게 아니라는 조건은, 이 대조 안에서도 지워지지 않는다.

FY2025 로봇 회사들의 장부를 한 줄로 늘어놓으면 먼저 눈에 띄는 건 방향이 제각각이라는 점이다. 두산로보틱스는 매출 330억으로 29.6% 줄었고, 산업용 로봇의 로보스타는 757억으로 15% 빠졌고, 협동로봇 독립사 뉴로메카는 190억으로 25% 내려앉았다. 그런데 레인보우로보틱스는 341억으로 76.4% 뛰었고, 유일로보틱스도 369억으로 5% 늘었다. 매출의 화살표가 위아래로 엇갈린다. 하지만 한 칸 아래 이익 줄로 눈을 옮기면 그 엇갈림이 무색해진다. 두산은 영업손실 595억, 로보스타는 흑자에서 57억 적자로, 유일은 126억 적자로, 뉴로메카는 149억 적자로 — 매출이 늘든 줄든 이 방의 거의 모든 장부에 붉은 글씨가 찍혀 있다.

이건 로봇 산업이 반도체와 정반대 자리에 서 있다는 뜻이다. 반도체는 이미 도착한 붐을 파는 산업이라 실적이 먼저 터지고 시장이 뒤따라 값을 매긴다. 로봇은 반대다. 협동로봇, 양팔로봇, 휴머노이드, 공장 자동화 — 시장이 값을 매기는 건 아직 오지 않은 미래이고, 장부는 그 미래가 도착하기 전의 지출만 기록한다. 그래서 매출이 뛴 회사조차 본업으로는 돈을 벌지 못한다. 같은 방, 같은 공기다. 다만 모두가 같은 이유로 이 공기를 마신 건 아니다 — 누군가는 전방 투자가 얼어붙어 매출을 잃었고, 누군가는 미래를 당겨오느라 손실을 키웠고, 누군가는 태울 자금이 바닥나 연명 중이다. 방향이 이렇게 어긋나는 데엔 이유가 있다.

매출의 방향이 아니라 회사가 버티는 체력으로 시선을 내리면 격차가 갑자기 벌어진다. 한쪽 끝에는 뉴로메카가 있다. 순손실 220억에, 부채총계 775억이 자본총계 139억을 크게 웃돌아 부채비율이 557%까지 치솟았다. 빌린 돈이 회사 자기 살보다 다섯 배 넘게 많다는 얘기다. 반대쪽 끝에는 레인보우로보틱스가 있다. 이 방에서 유일하게 순이익이 흑자(14억)로 돌아섰고, 부채비율은 7%에 불과하며, 빚을 갚고도 남는 순현금이 약 690억이다. 같은 로봇을 만들고 같은 적자의 공기를 마시는데, 한쪽은 자본이 빚에 잡아먹히기 직전이고 한쪽은 현금 위에 앉아 있다.

여기서 조심할 게 하나 있다. 레인보우의 그 흑자 14억은 로봇을 팔아서 번 게 아니다. 영업 단계로 올라가면 레인보우도 25억 적자다. 본업으로는 여전히 밑지고 있는데, 순이익이 검게 찍힌 건 로봇 바깥의 금융수익 덕이다. 그러니 이 방에서 결과를 가르는 건 '누가 로봇을 더 잘 파느냐'가 아니다. 로봇은 아직 아무도 제대로 돈을 벌지 못한다. 진짜로 갈리는 건 그 적자를 버티는 방식 — 누가 뒤에서 돈을 대주고, 그 돈을 어디에 쓰느냐다. 그 두 갈래가 이 방의 운명을 나눈다.

미래를 파는 산업에서 가장 먼저 결과를 가르는 건 '적자를 감당할 돈을 누가 대느냐'다. 이 방은 그 원천을 기준으로 두 무리로 갈린다. 한쪽은 대기업이 뒤를 받친다. 두산로보틱스는 그룹 지주 (주)두산이 68.11%를 쥐고 2023년 상장 때 공모로 4,212억을 끌어왔고, 로보스타는 LG전자가 33.40%를 가진 자회사이며, 레인보우는 삼성전자가 35%로 최대주주에 올라 있다. 다른 쪽은 창업자가 홀로 버틴다. 뉴로메카는 박종훈 창업자가 19.26%, 유일로보틱스는 김동헌 창업자가 31.27%를 쥔 채, 대기업 뒷배 없이 전환사채 — 주식으로 바꿀 수 있는 조건을 붙여 빌려온 돈 — 로 실탄을 대며 견딘다.

이 자리는 회사가 그냥 물려받은 날씨가 아니라 누군가 골라서 치른 대가다. 레인보우의 창업자 오준호는 2023년 삼성전자를 새 주식 발행으로 처음 주주로 들이고, 2024년 말에는 자기 지분까지 삼성에 넘겼다 — 오너십을 내주는 대신 대기업의 자금과 판로와 신뢰를 얻는 쪽을 택했다. 바로 옆에서 두산은 정반대 길을 갔다. 오너 지배를 그대로 쥔 채 상장으로 스스로 4,212억을 확보했다. 넘겨서 뒷배를 얻은 쪽과, 쥐고서 스스로 짊어진 쪽. 그리고 뉴로메카는 애초에 넘길 뒷배도, 상장으로 크게 쥔 실탄도 없이 빚으로 버티다 부채비율 557%에 이르렀다. 뒷배를 들인 자리는 미래에 대한 결정권을 나눠준 대가를 치렀고, 홀로 버티는 자리는 그 결정권을 지킨 대신 얇은 자본으로 적자를 온몸으로 받아내야 했다. 유리해 보이는 자리와 위태로워 보이는 자리는 같은 선택의 앞뒷면이다.

뒷배가 든든하다고 결과가 같아지는 건 아니다. 두산과 레인보우는 둘 다 대기업이 받치는 자리에 있지만, 그 실탄을 어디에 쓰느냐에서 정반대로 갈린다. 두산은 매출이 3년 연속 줄고(530억→468억→330억) 적자가 오히려 매년 커지는 국면에서 — 그 손실 확대를 회사는 R&D센터 개소와 인력 채용, 그리고 북미 자동화 기업 ONExia 인수 비용 탓이라고 밝혔다 — 상장으로 쥔 실탄을 미래를 사들이는 데 쏟았다. 무차입이라 가능한 선택이지만 그 대가로 현금은 1년 새 41% 줄었다. 매출이 빠지는 와중에 미래를 앞당겨 사는 쪽이다.

레인보우는 같은 뒷배를 다르게 썼다. 삼성 편입 국면에 세종테크밸리에 사옥과 제조시설을 285억(자기자본의 21%)에 신축해 2026년 3월 완공했다. 두산이 밖에서 회사를 사들여 미래를 당겨온다면, 레인보우는 이미 붙기 시작한 수요 — 매출 76.4% 성장을 이끈 양팔로봇 같은 주력제품 — 를 자기 캐파를 지어 받아내는 쪽이다. 사들이는 손과 지어 받는 손. 두 대기업 뒷배는 같은 방에 있어도 결과의 색이 다르다. 두산은 순손실 555억으로 붉게, 레인보우는 순이익 14억으로 검게 마감했다. 다만 그 검은색이 얼마나 두산의 붉은색과 본질적으로 다른지는 신중히 봐야 한다 — 레인보우의 흑자는 앞서 짚었듯 로봇이 아니라 금융에서 나온 것이고, 두산의 적자는 미래를 사는 지출을 지금 장부에 먼저 얹은 결과다. 자본을 어디에 배분했느냐가 올해의 색을 갈랐지만, 그 색이 곧 본업의 우열은 아니다.

두 갈림길을 레인보우에 포개보면 이 회사의 자리가 또렷해진다. 뒷배 축에서 레인보우는 오너십을 넘기고 삼성을 들인 쪽이고, 씀씀이 축에서는 사들이기보다 캐파를 지어 수요를 받는 쪽이다. 이 두 선택이 겹쳐, 매출이 다 같이 빠지는 방에서 홀로 76.4% 성장이라는 자기만의 사정을 만들었다. 공통 국면 위에 얹힌 이 한 겹은 강점이자 동시에 아직 채워지지 않은 빈칸이기도 하다.

여기서 무엇이 회사가 고른 것이고 무엇이 그냥 벌어진 것인지 갈라볼 필요가 있다. 확실히 아는 것부터. 삼성은 단계적으로 들어왔다 — 2023년 1월 새 주식을 발행하는 방식으로 약 590억(1,940,200주, 주당 30,400원)을 넣어 처음 주주가 됐고, 이 돈은 신주 발행이라 고스란히 회사로 들어왔다. 지금 레인보우가 앉아 있는 순현금과 단기금융 590억의 출처가 바로 이것이다. 두 달 뒤 삼성은 창업자 지분을 6년간 사올 수 있는 권리를 계약으로 확보한 채 기다렸고, 2024년 말 그 권리를 실행해 오준호 등의 3,935,814주를 2,674억(오준호 본인 몫 1,279억)에 사들여 35% 최대주주가 됐다(거래종결 2025년 2월). 창업자가 경영권 프리미엄을 받고 결정권을 넘긴 대가로 회사가 뒷배를 얻은 구조다.

이 지점들은 회사가 재량을 쥐고 고른 자리다 — 지분을 넘길지, 세종에 자기자본의 21%를 들여 공장을 지을지는 선택의 영역이었다. 반면 재량 밖에서 그냥 벌어진 것도 분명하다. 영업이 여전히 25억 적자라는 사실 — 전년 30억 적자에서 줄었을 뿐 본업이 아직 자립하지 못한 것 — 은 씀씀이나 뒷배로 하루아침에 뒤집을 수 있는 게 아니다. 순이익 흑자 14억이 로봇이 아니라 금융수익에서 나왔고 그마저 전년보다 33% 줄었다는 것도, 회사가 고른 결과라기보다 본업과 비본업의 무게가 지금 어디에 실려 있는지를 드러내는 장면이다.

그리고 정직하게 비워둬야 할 칸이 남는다. 삼성이 왜 100% 완전 인수가 아니라 35%에서 멈췄는지, 언젠가 '삼성로보틱스'로 완전히 편입할지, 금융수익에 기댄 순익이 언제 로봇 본업의 흑자로 바뀔지 — 이 재료 안에서는 어느 것도 확정되지 않는다. 미래를 파는 산업답게, 레인보우가 지금 손에 쥔 성장도 아직 기대가 실적을 앞선 상태이지 본업으로 증명된 것은 아니다. 넘겨서 얻은 자리에서 회사는 캐파를 짓는 선택을 했고, 그 공장이 완공되는 2026년 이후 본업의 색이 무엇으로 채워질지는 열린 채로 남아 있다.