LG전자도, LG화학도, LG생활건강도 저마다 물건을 만들어 판다. 그런데 이 회사들을 전부 거느린 (주)LG는, 정작 자기 손으로 만들어 파는 게 하나도 없다. 이 회사가 쥔 건 물건이 아니라 지분이다. 자회사들의 주식을 틀어쥐고 그룹 전체를 지배하는, 이른바 순수 다. 2003년 LG그룹이 지주 체제로 바꾸면서 사업이란 사업은 전부 자회사로 넘겼고, (주)LG는 지분만 든 채 그 꼭대기에 남았다. 그래서 이 회사의 손익은 다른 어떤 회사와도 다르게 생겼다. '무엇을 얼마나 팔았나'가 아니라, '자회사에서 돈이 어떻게 올라오나'가 전부다.
이 구조는 회계 장부에 숨김없이 드러난다. FY2025 별도 기준으로 이 회사가 벌어들인 8,850억은 딱 세 갈래로 쪼개진다. 자회사들이 준 금 3,893억, 그룹 LG 브랜드를 자회사들에 빌려주고 받은 상표권 사용료 3,490억, 여의도 트윈타워 같은 사옥을 빌려주고 받은 임대료 1,467억. 이 셋을 더하면 정확히 8,850억이 된다. 어디에도 '제품 매출'은 없다. 남이 만든 브랜드를 빌려주고, 남에게 건물을 빌려주고, 자회사가 나눠준 돈을 받는 것 — 그게 이 회사가 사는 방식이다. 여기서 인건비와 관리비를 빼면 별도 5,971억이 남는다.
이 사슬의 꼭대기엔 사람이 있다. 구광모 회장이 (주)LG 지분 16.27%를, 구씨 일가와 연암재단 등 특수관계인까지 합치면 42.54%를 쥐고 있다. 2018년 구본무 회장이 세상을 떠나며 아들 구광모에게로 넘어간 이 지분이, 순수 지주의 정점에서 LG그룹 전체를 지배하는 열쇠다. 즉 지주 지분 하나로 수십 개 자회사를 아우르는 구조이고, (주)LG는 그 지배의 통로 자체다.
FY2025 실적을 펼쳐 보면 이상한 대목이 하나 눈에 걸린다. 같은 (주)LG인데 이 두 개다. 자기 혼자만 놓고 본 별도 순이익은 8,145억, 자회사 실적까지 끌어안은 연결 순이익은 1조1억. 별도 순이익은 전년 5,052억에서 61% 늘었고, 연결 순이익은 26.5% 늘었다. 왜 한 회사의 순이익이 두 숫자로 갈리나. 여기에 지주회사 손익의 핵심이 들어 있다.
자회사가 돈을 벌면, (주)LG의 연결 장부엔 쥔 지분만큼 이익이 '지분법'으로 잡힌다. 자회사가 그 돈을 배당으로 내주든 안 내주든, 벌었다는 사실만으로 반영되는 장부상의 이익이다. 하지만 그 돈이 (주)LG 금고에 실제로 들어오려면 자회사가 배당을 결정해 올려줘야 한다 — 그게 별도의 배당금수익이다. 연결 순익이 '자회사가 번 것의 그림자'라면, 별도 순익은 '실제로 손에 쥔 것'에 가깝다. 그래서 이 회사에선 배당을 얼마나 받았느냐가 결정적이다. FY2025엔 그 배당금수익이 전년 4,321억에서 3,893억으로 오히려 줄었다. 자회사들이 (주)LG에 나눠준 배당이 그만큼 줄었다는 뜻이다.
여기서 두 숫자를 나란히 세워 보면 긴장이 생긴다. 한쪽에선 자회사가 올려준 배당이 4,321억에서 3,893억으로 줄었다. 다른 한쪽에서 (주)LG는 주주에게 돌려주는 몫을 오히려 키웠다. FY2025 배당을 주당 2,100원(중간배당 1,000원은 별도)·총액 3,240억으로 결정했고, 로 치면 3.0%다. 그리고 2026년 5월엔 이미 사둔 자기 주식 3,029,581주를 2,500억에 소각했다. 소각은 주식 수 자체를 줄여, 남은 주주 한 사람 몫을 키우는 방식이다. 받은 건 줄었는데 내보낸 건 늘린 셈이다.
왜 이걸 늘렸나. 배경엔 지주회사가 늘 안고 사는 묘한 값 매김이 있다. (주)LG는 결국 LG전자·화학·생건 등의 지분을 전부 합친 가치의 덩어리(NAV)인데, 시장은 그 합보다 (주)LG 자체를 낮게 매긴다. 이를 '지주 할인'이라 부른다. 12%로 사실상 빚이 없는 이 회사가, 그 벌어진 간극을 배당과 소각으로 좁히려는 것이다. 실제로 2026년 3월엔 기업가치를 끌어올리겠다는 계획을 고배당기업 표시와 함께 다시 공시했다.
다만 여기서 재량이 닿는 자리와 닿지 않는 자리를 갈라야 한다. 얼마를 배당하고 얼마를 소각할지는 (주)LG가 택할 수 있다 — 3,240억 배당에 2,500억 소각이라는 조합은 회사가 고른 결정이다. 하지만 그 재원 자체는 자회사에서 받은 배당이고, 자회사가 배당을 얼마나 올려줄지는 각 자회사의 실적과 투자 계획에 달려 있어 (주)LG가 일방적으로 정하지 못한다. 그래서 이 회사가 자회사의 배당·소각· 취득 결정을 '자회사의 주요경영사항'이라며 계속 재공시하는 것이다 — 그 결정 하나하나가 곧 (주)LG로 올라올 돈의 크기를 정하니까. 자회사에서 (주)LG로, 다시 (주)LG에서 주주로 이어지는 이 배당의 사슬에서, (주)LG는 중간에 서서 받은 것을 배분하는 자리다. 그 사슬의 정점엔 구광모 회장이 있다.
지주회사라고 다 (주)LG처럼 생긴 건 아니다. 지주회사는 자기가 물건을 만드는 대신 자회사 지분을 쥐고 그룹을 지배하는데, 그 안에서도 결이 갈린다. (주)LG는 그 스펙트럼의 한쪽 끝, '순수 지주'다. 자체 사업이 아예 없어 손익 전부가 자회사에서 받는 배당·브랜드 사용료·임대료로만 채워진다. 같은 순수 지주 계열인 CJ(주)를 옆에 세우면 이 구조가 더 또렷해진다. CJ는 별도 배당수익 1,018억을 중심으로 별도 순익 1,355억을 냈는데, 연결 영업이익은 2조5,277억으로 크지만 연결 순익은 1,426억이다. 자회사가 벌어 올려주는 것과 지주가 실제 쥐는 것 사이의 간극 — 순수 지주는 늘 이 간극이 관건이라는 걸 CJ도 똑같이 보여준다.
반대편 끝엔 삼성물산이 있다. 이 회사는 건설·상사·패션·리조트 같은 자체 사업을 굴리면서 동시에 삼성전자·삼성바이오로직스 지분을 쥔 '사업지주'다. 그래서 별도 영업이익 5,484억이 자체 사업에서 나오고, 연결 순이익은 3조9,067억으로 40.9% 늘며 사업 실적과 지분 가치가 함께 반영된다. (주)LG가 '배당+로열티+임대로만 사는' 회사라면, 삼성물산은 '스스로 사업을 굴리면서 그룹 지배축까지 쥔' 회사다. 손익의 모양 자체가 다르다.
SK주식회사는 또 다른 자리에 선다. SK하이닉스 같은 대형 자회사 지분을 사고팔며 그룹 포트폴리오를 재편하는 투자지주라, 손익이 자회사 업황을 크게 탄다 — 연결 영업이익이 2조3,960억에서 1조8,185억으로 자회사 사정을 따라 흔들렸다. GS(주)는 GS칼텍스·GS리테일을 거느리며 별도 순익 2,499억에 연결 순익 1조381억으로, 정유 같은 자회사 업황에 손익이 오르내리는 전형적 지주의 모양을 보인다. 같은 '지주'라는 이름을 달고도, 무엇을 쥐고 무엇을 하느냐에 따라 이렇게 갈린다. (주)LG는 그중에서도 자체 사업 없이 지분·브랜드·임대만으로 사는, 가장 순수한 쪽에 서 있다.
결국 (주)LG를 읽는 자리는 손익계산서의 '매출'이나 '순이익'이라는 단어가 아니다. 이 회사의 수익은 자회사가 올려주는 배당(3,893억)과 브랜드 사용료(3,490억), 임대료(1,467억)이고, 순이익은 자회사가 번 것의 반영(연결 1조1억)이거나 실제 받은 것(별도 8,145억)이다 — 어느 쪽도 (주)LG가 스스로 벌어 남긴 게 아니다. 무차입으로 그 지분을 쥔 채, 자회사에서 받은 배당을 다시 배당 3,240억과 소각 2,500억으로 주주에게 돌려보내며 지주 할인을 좁히려는 것. 그것이 이 순수 지주가 하는 일의 전부다. 다만 그 사슬의 첫 고리 — 자회사가 배당을 얼마나 올려줄지는 각 자회사의 실적과 계획에 달려 있어, (주)LG의 다음 손익도 그 열린 변수 위에 놓여 있다. 이 회사의 장부는 언제나 자회사들을 비추는 거울이다.
(주)LG의 손익계산서를 펼치면 이상한 일이 벌어진다. 거기엔 '무엇을 얼마에 팔았다'가 없다. FY2025 별도 수익 8,850억은 자회사가 올려준 배당 3,893억, 그룹 LG 브랜드를 자회사들에 빌려주고 받은 상표권 사용료 3,490억, 여의도 사옥을 빌려주고 받은 임대료 1,467억으로 정확히 쪼개진다. 딱 셋. 회사가 직접 만들어 판 물건은 한 줄도 없다. LG전자도 LG화학도 물건을 만들지만, 그들을 거느린 이 회사는 지분만 쥐고 앉아 자회사가 벌어 올려주는 것으로 산다. 지주회사란 원래 그런 자리다 — 자기 얼굴이 없고, 자회사가 비친 상으로 손익이 그려진다.
그렇다면 같은 '지주'라는 이름표를 단 회사들은 올해 같은 방향으로 움직였을까. 아니다. 삼성물산의 연결 순이익은 3조9,067억으로 40.9% 뛰었고, (주)LG의 별도 순이익은 8,145억으로 61% 늘었다. 그런데 SK주식회사의 연결 영업이익은 2조3,960억에서 1조8,185억으로 오히려 주저앉았다. 같은 방에 앉아 같은 이름표를 달았는데 어떤 거울은 밝아졌고 어떤 거울은 어두워졌다.
이 어긋남이 우연이 아니다. 지주회사에 부는 공기는 '경기가 좋다/나쁘다' 같은 하나의 바람이 아니라, 저마다 품에 안은 자회사가 무엇을 벌었느냐다. SK는 SK하이닉스를 비롯한 대형 지분의 업황을 그대로 되비추는 자리에 있고, 삼성물산은 삼성전자·삼성바이오와 자기 건설·상사 사업을 함께 비춘다. (주)LG가 비추는 건 LG전자·화학·생건·유플러스가 얼마를 벌어 배당으로 올려주느냐다. 같은 지주라도 품은 것이 다르면 거울에 맺히는 상이 다르다 — 이게 이 산업을 읽는 첫 열쇠다.
표면의 매출·영업이익만 봐서는 이 회사들의 진짜 차이가 보이지 않는다. CJ(주)의 연결 영업이익은 2조5,277억, GS(주)의 연결 영업이익은 2조9,361억으로 엇비슷하다. 그런데 지주가 실제로 쥐는 몫인 연결 순이익을 보면 CJ는 1,426억, GS는 1조381억이다. 거의 나란한 영업이익이 순이익 단계에서 일곱 배 넘게 벌어진다.
격차는 더 극단으로도 간다. 삼성물산의 연결 순이익 3조9,067억과 CJ의 1,426억을 나란히 놓으면 스물일곱 배다. 둘 다 큰 자회사들을 거느린 지주인데, 자회사가 번 것 중 소수주주 몫을 떼고 지배주주에게 내려오는 양, 그리고 그중 지주가 실제로 손에 쥐는 양이 회사마다 전혀 다르게 정해진다. 같은 공기를 마시는데 왜 결과가 이토록 갈리나. 답은 실적표 바깥, 이 회사들이 오래전에 스스로 골라 굳혀둔 '구조'에 있다.
그 구조를 이 산업은 두 개의 선택으로 가른다. 하나는 지주가 자기 사업을 가졌느냐 아니면 지분만 쥐었느냐, 다른 하나는 자회사가 번 돈이 어떤 통로로 지주까지 올라오느냐다. 이 두 갈래가 어디에 서 있느냐가 (주)LG와 옆에 앉은 회사들의 결과를 갈랐다.
첫 번째 갈림길은 지주가 자기 사업을 손에 쥐고 있느냐다. (주)LG는 이 축의 한쪽 극단에 서 있다. 자체 사업이 아예 없다. 이건 그냥 주어진 성질이 아니라 2003년에 내린 선택이 굳은 것이다. 그해 LG그룹은 지주 체제로 갈아타면서 사업을 전부 자회사로 떼어냈고, (주)LG는 지분만 쥔 채 정점에 남았다. 물건을 만들어 파는 손발을 스스로 잘라내고, 자회사가 올려주는 배당·상표권·임대로만 사는 몸이 되기로 한 것이다.
같은 방에 다른 길을 간 회사가 앉아 있다. 삼성물산은 건설·상사·패션이라는 자기 사업을 지주 안에 그대로 남겨뒀다. 그래서 이 회사의 별도 영업이익 5,484억은 자회사 배당이 아니라 자기가 지은 건물과 판 옷에서 나온다. 그룹의 핵심 지분을 쥐면서 동시에 자기 사업을 돌리는 몸이다. SK주식회사는 또 다른 길이다 — 대형 자회사 지분을 사고팔며 포트폴리오를 재편하는 데 무게가 실려, 연결 영업이익이 2조3,960억에서 1조8,185억으로 자회사 업황을 따라 크게 출렁였다.
여기서 중요한 건 어느 자리가 낫다는 게 아니라, 각 자리가 무엇을 대가로 골랐느냐다. 자기 사업을 다 넘긴 (주)LG는 자회사 배당이 흔들리면 그걸 메워줄 자체 사업의 완충이 없다. 그 대신 건설 경기가 꺾일 때 실적이 함께 파이는 사업 변동성도 짊어지지 않는다. 삼성물산은 반대로 완충을 얻은 대신 자기 사업의 부침을 손익에 직접 안는다. 지금 (주)LG가 깔끔하고 단순해 보이는 손익 구조는, 20여 년 전 '만드는 일'을 전부 포기한 대가로 얻은 모양이다.
두 번째 갈림길은 자회사가 번 돈이 어떤 통로로 지주까지 올라오느냐다. 여기서 지주회사엔 서로 다른 이야기를 하는 두 장의 재무제표가 있다. 자회사가 벌면 그 지분만큼 이익이 장부에 '지분법'으로 잡히는데 — 자회사가 배당을 하든 안 하든 반영되는 종이 위의 이익이다 — (주)LG의 연결 순이익 1조1억이 그렇게 맺힌 상이다. 반면 그 돈이 실제로 (주)LG 금고에 들어오려면 자회사가 배당을 결정해 올려줘야 한다. 그게 별도 순이익 8,145억을 떠받치는 진짜 현금이다. 자회사가 번 것과 지주가 쥔 것 사이엔 늘 이 간극이 있다.
순수 지주끼리 나란히 세우면 이 통로의 차이가 선명해진다. (주)LG와 CJ(주)는 둘 다 자체 사업 없이 자회사에 얹혀 사는 같은 계열이다. 그런데 CJ의 별도 손익은 배당수익 1,018억이 사실상 외다리로 떠받친다. (주)LG는 다르다. 자회사 배당 3,893억에 더해, 그룹 LG 브랜드를 빌려준 상표권료 3,490억과 사옥 임대료 1,467억이라는 두 다리가 더 있다. 순수 지주의 극단이라면서 오히려 세 다리로 선 셈이다.
이 세 번째·네 번째 다리가 중요한 건, 그것들이 자회사의 배당 결정과 무관하게 서 있기 때문이다. 상표권과 임대료는 (주)LG가 그룹 브랜드와 트윈타워를 쥐고 있는 한 꾸준히 걷힌다. 반대로 배당이라는 첫 다리는 자회사 손에 달려 있어, 실제로 FY2025엔 자회사들이 배당을 줄이며 배당금수익이 전년 4,321억에서 3,893억으로 내려앉았다. 가장 큰 다리가 흔들린 것이다. 같은 순수 지주라도, 무엇으로 몇 개의 다리를 세워 뒀느냐가 자회사가 지갑을 닫을 때 지주가 얼마나 덜 휘청이는지를 갈랐다.
두 갈림길을 (주)LG에 겹쳐 보면 이 회사의 자리가 또렷해진다. 자기 사업을 완전히 떼어낸 순수 지주의 극단이면서, 배당·상표권·임대라는 세 다리로 서 있고, 연결 자본 30.33조에 부채 3.65조, 부채비율 12%로 사실상 빚이 없다. 이 무차입도 그냥 주어진 게 아니라 몸의 형태에서 따라온 것이다 — 지분을 쥐는 게 본업이면 돈을 빌려 공장을 지을 일이 없으니, 빌리지 않는 몸이 된다.
그렇다면 이번 국면에서 (주)LG가 실제로 손을 쓸 수 있었던 자리는 어디였나. 먼저 손을 쓸 수 없었던 쪽부터 갈라야 한다. 배당금수익이 4,321억에서 3,893억으로 준 것은 (주)LG가 정한 게 아니다. 자회사들이 각자 이사회에서 배당을 얼마 할지 결정한 결과가 지주로 올라온 것이고, 이 회사는 그 사슬의 중간에서 받는 자리에 있다. 여기엔 재량이 거의 없다.
재량이 닿은 건 받은 것을 어떻게 내려보내느냐였다. (주)LG는 FY2025 배당을 주당 2,100원에 중간배당 1,000원을 더해 총 3,240억으로 결정했고, 2026년 5월엔 사놓았던 자기 주식 3,029,581주를 2,500억에 소각했다 — 소각이란 산 주식을 장부에서 아예 없애 돌아다니는 주식 수 자체를 줄이는 것으로, 남은 주주 각자의 몫이 그만큼 두꺼워진다. 지주회사는 결국 자회사 지분을 합친 덩어리인데 시장은 그 합보다 지주를 낮게 매기는 '지주 할인'이 늘 따라붙고, 배당과 소각으로 그 간극을 좁히려는 것이 이 자리에서 쓸 수 있는 손이다. 자회사→(주)LG→주주로 이어지는 배당의 사슬에서, 이 회사는 받은 것을 배분하는 중간 마디에 서 있고 거기서 배당과 소각을 골랐다.
다만 이 그림에는 이 자료만으로 채워지지 않는 칸이 있다. 가장 큰 현금 다리인 배당금수익이 428억 줄었는데도 별도 순이익은 8,145억으로 61% 뛰었다. 영업이익 5,971억보다 순이익이 큰 그 격차가 어디서 왔는지, 이 공시의 숫자만으로는 배당이 준 자리를 무엇이 메웠는지 갈라지지 않는다. 억지로 항목을 지어 붙이지 않는 게 정확하다. 그리고 자회사 배당이 줄어든 해에도 배당과 소각을 함께 밀어붙인 이 선택이 어떤 판단에서 나왔는지 — 그 동기를 가를 자료는 여기 없다. 남는 건 두 갈래다. (주)LG가 세워둔 세 다리와 무차입의 몸이 자회사 배당의 부침을 얼마나 계속 받쳐줄지, 그리고 받은 것을 주주에게 돌려보내는 이 마디의 손이 자회사가 지갑을 여닫는 리듬과 앞으로 어떻게 맞물릴지. 어느 쪽도 이번 실적으로 확정된 게 아니라, 다음 배당의 사슬이 어떻게 올라오느냐에 아직 열려 있다.