2026년 1월 28일, 회사가 지난 한 해 성적을 먼저 추려 알렸다. 정식 감사가 끝나기 전 대략의 숫자를 미리 공개하는 잠정 실적이었는데, 그 폭이 컸다. 매출 1조887억(+30.1%), 영업이익 2,047억(+100.9%), 순이익은 잠정 1,685억(+127.6%)에서 감사를 거쳐 1,605억(+116.8%)으로 확정됐다. 매출은 30% 늘었는데 영업이익은 딱 두 배가 됐다. 회사가 매출 1조를 넘긴 것도 이 해가 처음이다.

외형보다 이익이 훨씬 크게 뛴 이유는 팔 때마다 남는 몫 자체가 두꺼워졌기 때문이다. 매출에서 원가를 빼고 남는 매출총이익이 1,566억에서 2,823억으로 커졌다. 회사가 밝힌 원인은 두 가지 — 데이터센터 수요가 몰리며 AI 가속기·스위치용 제품의 수익성이 올라간 것, 그리고 미국·중국 자회사의 실적이 개선된 것이다.

이익이 폭발한 이 해에 이수페타시스가 내린 선택은 뚜렷하다. 회사는 더 만들 설비가 필요했고, 그 실탄을 빚이 아니라 주주 돈으로 채우기로 했다. 2024년 11월 이사회가 유상증자를 결정했다 — 은행에서 돈을 빌리는 대신 새 주식을 찍어 팔아 자본으로 자금을 모으는 방식이다. 신주 10,162,800주를 발행해 2,825억원을 조달했고, 2025년 4월 17일 납입이 끝났다. 이 돈의 쓰임에는 한 치의 나눔도 없었다. 전액이 시설자금, 곧 증설로 배정됐다. 빚을 갚거나 회사 운영에 쓰는 몫은 0원이었다.

이 선택에는 대가가 붙었다. 주식 수가 늘면 기존 주주 한 명이 쥔 회사의 몫은 그만큼 얇아진다. 발행주식이 약 16% 늘어나며 지분이 희석됐고, 확정된 발행가도 애초 예정했던 33,500원에서 27,800원으로 낮아진 채 5개월여의 정정 끝에 마무리됐다. 그리고 2025년 5월 그 신주가 시장에 상장되면서, 언제든 팔려 나올 수 있는 대량의 물량 — 오버행이 배경에 깔리기 시작했다. 실제로 2026년 상반기 내내 대량보유·소유상황 보고가 잇따랐다. 이자를 늘리지 않은 대신 주식 수를 늘린 자리의 뒷면이다.

돈의 방향은 배당에서도 드러난다. 2026년 2월 26일, 이익이 두 배로 뛴 해의 결산배당이 주당 230원, 총 169억원으로 정해졌다. 순이익 1,605억의 10분의 1 수준이다. 주가 대비 배당의 크기를 재는 시가배당률은 0.2%로 낮았는데, 이는 그만큼 주가가 올라 있었다는 뜻이기도 하다. 번 돈과 유상증자로 받은 돈을 나란히 놓고 보면 무게는 한쪽으로 확실히 쏠려 있다 — 주주에게 돌려주는 쪽이 아니라, 더 만드는 쪽이다. 이 국면의 이수페타시스는 주주에게서 실탄을 받아 생산능력에 거는 회사였다.

2025년 4월 17일의 유상증자 발행결과 공시를 그 시점에 읽었다면, 판단은 쉽지 않았을 것이다. 새 주식을 찍어 2,825억을 모으는 일은 기존 주주의 몫을 16% 얇게 만드는 일이자, 예정가 33,500원이 27,800원까지 밀려 내려간 일이기도 했다. 손해처럼 보이는 대목과 실탄처럼 보이는 대목이 한 공시 안에 섞여 있었다.

지나고 보면, 그 돈은 이익이 두 배로 뛰는 해와 정확히 겹쳐 흘렀다. 30% 늘어난 매출 위에서 영업이익이 2,047억까지 올라간 해에, 회사는 그 이익과 주주에게서 받은 2,825억을 함께 증설로 밀어 넣고 있었다. 다만 여기서 분명히 해 둘 게 있다 — 증설이 미래의 이익으로 돌아올지는 아직 실적으로 확정된 것이 아니다. 확정된 사실은 두 가지뿐이다. 돈은 전부 설비로 갔고, 늘어난 주식은 시장에 남아 2026년 상반기 내내 소유상황 보고로 어른거렸다는 것.

한 공시 안에 희석과 실탄이 같이 들어 있을 때, 그 무게를 그 자리에서 저울에 올리긴 어렵다. 어느 쪽이 더 무거웠는지는 이 회사가 그 설비로 무엇을 만들어 내느냐가 나중에 말해 줄 몫이고, 지금 손에 쥔 건 두 배가 된 한 해의 숫자와 아직 팔리지 않은 채 남은 주식 사이의 팽팽함이다.

같은 AI·메모리 상승 국면을 반도체 회사들은 저마다 다른 폭으로 통과했다. 메모리를 직접 만드는 SK하이닉스는 AI용 고대역폭 메모리(HBM)가 터지며 영업이익 47조2,063억(+101.2%)으로 삼성전자 전체 영업이익(43조6,011억)을 앞질렀고, 삼성전자도 43.6조(+33.2%)로 바닥에서 올라섰다. 붐의 한가운데인 메모리 제조가 값 폭등을 그대로 받아 낸 자리다. 반면 소재를 대는 동진쎄미켐은 본업 매출이 +7.3%, 영업이익 -1.7%로 소폭 움직이는 데 그쳤다 — 같은 사이클이라도 층이 다르면 닿는 폭이 다르다는 걸 보여 준다.

이수페타시스가 선 기판층은 메모리 제조보다 아래, 소재보다는 위다. 그런데 결과의 폭은 소재보다 훨씬 컸다. 매출 +30%에 영업이익 +100.9%로, 소재층 동진의 미미한 움직임과 확연히 갈렸다. AI 가속기·스위치가 요구하는 고난도 판이 이익률 자체를 끌어올렸기 때문이다. 이 대비가 가장 선명하게 드러나는 건 재무 체력을 나란히 놓을 때다. 이수페타시스는 순차입 약 822억 — 갚아야 할 빚이 보유한 현금보다 그만큼 많은 상태 — 에 부채비율 71%다. 동진쎄미켐도 순차입 2,815억에 부채비율 82%로, 빚을 진 방향은 비슷하다.

그런데 같은 순차입 구조에서 두 회사가 그 해에 한 일은 정반대였다. 동진은 중국 법인 10곳의 70%를 팔고 스웨덴 자산을 정리하는 등 해외 사업을 접는 데 그 해를 썼고, 이수페타시스는 유상증자로 자본을 두 배(자본총계 3,275억→7,562억)로 불려 증설에 걸었다. 한쪽은 수축, 한쪽은 확장이다. 빚을 진 처지가 비슷해도 밸류체인에서 선 자리가 다르면 같은 붐이 정반대의 선택으로 이어진다는 걸, 이 두 회사가 나란히 보여 준다. 순차입이면서도 무차입 우량인 한미반도체(부채비율 18%)나 리노공업(부채비율 8%)처럼 여유롭게 버티는 자리는 아니었다는 점도 함께 기억해 둘 만하다.

2025년 반도체 회사들의 성적표를 나란히 펴 놓으면 한 방향으로 크게 흐르는 물결이 보인다. 삼성전자는 매출 333조6,059억으로 10.9% 늘고 영업이익이 43조6,011억으로 33.2% 뛰었고, SK하이닉스는 매출 97조1,467억(+46.8%)에 영업이익 47조2,063억(+101.2%)으로 두 배가 됐다. 이수페타시스는 매출 1조880억(+30.0%)에 영업이익 2,047억(+100.9%), 리노공업은 매출 3,725억(+33.9%)에 영업이익 1,770억(+42.5%)이다. 숫자의 결이 서로 닮았다. AI 데이터센터가 삼키는 연산 수요가 메모리와 그 주변 부품의 값과 물량을 동시에 밀어 올리는, 흔히 슈퍼사이클이라 부르는 상승 국면 — 이 회사들은 지금 그 한 공기를 함께 마시고 있다.

그런데 같은 방에 있다고 모두 같은 숨을 쉬는 건 아니다. 한미반도체는 매출이 3.2% 느는 데 그쳤고 영업이익은 오히려 1.6% 줄어 2,514억이 됐다. 동진쎄미켐은 본업으로 삼는 계속영업 매출이 7.3% 늘었지만 영업이익은 1.7% 감소했다. 남들이 이익을 두 배로 불리는 해에, 어떤 회사는 제자리이거나 뒷걸음질 쳤다. 그러니 'AI 붐이 모두를 똑같이 들어 올렸다'는 말은 절반만 맞다. 공기는 하나지만, 그 공기가 누구에게 얼마나 깊이 들어갔는지는 회사마다 달랐다. 이 어긋남이 이 글이 파고들 지점이다.

매출 성장률만 보면 이수페타시스(+30.0%)와 SK하이닉스(+46.8%), 리노공업(+33.9%)이 얼추 한 무리처럼 보인다. 하지만 한 겹 더 들어가 이익이 남는 정도를 보면 풍경이 달라진다. SK하이닉스의 영업이익 47조2,063억은 그 자체로 삼성전자 전체 영업이익 43조6,011억을 앞질렀다. 메모리 한 품목에만 매달린 회사가, 반도체부터 스마트폰·가전까지 거느린 거인의 벌이를 넘어선 것이다. 이수페타시스도 매출은 30% 늘었는데 영업이익은 정확히 두 배가 됐다. 매출이 자란 것보다 이익이 훨씬 빠르게 불었다는 건, 파는 양이 는 것을 넘어 한 장을 팔 때 남는 몫 자체가 두꺼워졌다는 뜻이다. 실제로 이 회사의 매출총이익은 1,566억에서 2,823억으로 커졌다.

반대편엔 동진쎄미켐이 있다. 순이익이 941억으로 34.4%나 줄었다. 겉만 보면 붐에서 밀려난 회사처럼 읽힌다. 그러나 이 감소는 본업이 꺾여서가 아니라 중국 생산법인 10곳 중 70%를 팔아넘기고 스웨덴 자산에서 손실을 털어낸, 해외 사업을 정리하는 비용이 순이익 자리에 얹힌 결과다. 본업인 계속영업은 앞서 봤듯 매출이 오히려 늘었다. 같은 AI 사이클을 지나며 누구는 이익이 폭발하고, 누구는 제자리이며, 누구는 숫자만 보면 주저앉은 것처럼 보인다. 왜 이렇게까지 갈리나. 답은 실적표 안이 아니라 각 회사가 그 실적표를 갖기 전에 서 있던 '자리'에 있다. 그 자리를 두 개의 축으로 풀어보자.

반도체 한 덩어리가 만들어지려면 여러 층의 회사가 손을 거친다. 맨 위엔 메모리 칩 자체를 굽는 제조사가 있고, 그 아래로 칩을 붙이고 시험하는 장비, 칩을 얹어 신호가 흐르게 하는 기판, 그 모든 공정에 쓰이는 화학 소재가 층층이 깔린다. AI가 뿜어내는 수요의 열은 이 층들을 위에서 아래로 훑고 내려가는데, 위층일수록 뜨겁게 닿고 아래로 갈수록 식는다. 어느 층에 회사를 세워뒀느냐 — 이것이 2025년 결과를 가장 크게 가른 첫 번째 갈림이다.

열이 가장 뜨겁게 닿은 곳은 메모리 제조층이다. SK하이닉스는 D램과 낸드만 파는 순수 메모리 회사인데, 그중에서도 AI 가속기에 붙는 고대역폭 메모리(HBM)에서 엔비디아 공급 선두를 쥐고 있었다. 사이클의 열원을 정면으로 맞은 자리라, 영업이익이 101.2% 튀며 삼성마저 앞질렀다. 삼성전자는 메모리 1위이면서도 스마트폰·가전이라는 다른 몸통을 함께 지녀, HBM에서 선두를 SK에 내준 대가까지 겹쳐 상승폭이 33.2%로 상대적으로 눅었다 — 여러 사업을 거느린 무게가 한쪽으로 쏠리는 열기를 분산시킨 셈이다.

이수페타시스는 그보다 한 층 아래, AI 서버와 네트워크 장비에 들어가는 고다층 MLB 인쇄회로기판을 만드는 자리에 서 있다. 칩을 얹어 수많은 전기 신호가 엉키지 않고 흐르게 하는 두꺼운 회로판이다. 메모리 제조만큼 열원에 밀착하진 않았지만, AI 서버 한 대가 늘 때마다 이 고다층 기판 수요가 함께 부풀기에 열이 상당한 세기로 내려왔다. 그래서 영업이익이 두 배로 뛰었다. 반면 같은 사이클의 화학 소재층에 선 동진쎄미켐은 열원에서 가장 멀어, 본업이 늘긴 했어도 그 폭이 계속영업 매출 7.3%에 그쳤다. 소재는 사이클의 진동이 가장 옅게 도달하는 층이다.

여기서 놓치면 안 되는 건, 이 '자리'가 날씨처럼 주어진 게 아니라 과거에 고른 선택이라는 점이다. 이수페타시스가 고다층 기판이라는 층에 몸을 세운 것도, 동진쎄미켐이 소재 국산화 1세대로서 화학 층에 뿌리내린 것도 오래전의 결정이다. 그리고 자리에는 언제나 양면이 있다. 메모리 제조처럼 상승 국면의 열을 가장 크게 받는 자리는, 사이클이 반대로 꺾일 때 값 하락도 가장 먼저·가장 깊게 맞는 자리다. 실제로 SK가 앞질러 웃은 이 해 바로 앞, 삼성전자는 2023년 감산으로 바닥을 쳤던 자리이기도 하다. 이수페타시스가 지금 누리는 큰 배율의 다른 얼굴은, 서버 수요가 식으면 그 배율이 반대로 작동한다는 것이다. 지금 유리해 보이는 위치는, 다른 국면의 취약함을 함께 품고 있다.

같은 층에 섰다고 결과가 같아지는 것도 아니다. 두 번째 갈림은 붐이 주는 물량을 감당하려 공장을 키울 때, 그 돈을 어디서 끌어왔느냐다. 여기서 이수페타시스는 반도체 회사들 사이에서 유독 도드라진 선택을 했다. 증설에 쓸 실탄을 빚이 아니라 주주의 돈으로 채운 것이다. 2024년 11월에 결정한 주주배정 유상증자로 신주 10,162,800주를 새로 찍어 2,825억원을 모았고(2025년 4월 납입), 그 전액을 오직 설비 증설에 배정했다. 확정 발행가는 27,800원으로 처음 예정했던 33,500원보다 낮아졌고, 발행주식이 약 16% 늘며 원래 주주들의 지분 몫이 그만큼 얇아졌다.

이 선택의 성격은 다른 길을 간 회사들을 옆에 세울 때 또렷해진다. 한미반도체는 부채비율 18%에 순현금 2,762억으로 사실상 빚이 없고, 리노공업은 부채비율 8%에 순현금 852억으로 무차입이다. 이들은 벌어들인 돈만으로도 설비를 스스로 감당할 체력을 이미 갖춰뒀다. 삼성전자는 순현금이 100조5,823억에 이르러, 5조3,500억어치 자기 주식을 사서 없애 주주 몫을 키우는 일과 110조 규모 재투자를 같은 해에 동시에 해냈다. 곳간이 두꺼운 회사는 성장과 환원 사이에서 고르지 않고 둘 다 쥘 수 있었다.

이수페타시스의 자리는 그들과 다르다. 순차입이 약 822억, 부채비율이 71%다. 흥미로운 건 화학 소재층의 동진쎄미켐도 순차입 2,815억·부채비율 82%로 비슷하게 빚을 진 구조라는 점이다. 재무 체력의 겉모습은 닮았는데, 두 회사가 그 해를 쓴 방향은 정반대였다. 동진은 그 재무 여력을 중국 법인을 팔고 스웨덴 자산을 정리하는, 벌여놨던 해외 사업을 접는 데 썼다. 이수는 반대로 주주에게서 받은 돈을 더해 설비를 키우는 쪽, 즉 미래에 거는 데 썼다. 같은 순차입이라도 몸을 세운 층이 붐의 열원에 가까우냐 머냐에 따라 그 빚이 향하는 곳이 이렇게 갈렸다.

다만 주주 돈으로 성장을 산 선택에는 뒷면이 붙는다. 2025년 5월 새로 상장된 신주가 시장에 풀리면서, 이후 대량으로 보유한 주주들의 지분 상황 보고가 2026년 상반기 내내 잇따랐다. 언젠가 시장에 나올 수 있는 물량이 머리 위에 쌓여 있는 상태 — 빚을 늘려 이자를 무는 대신 주식 수를 늘린 대가다. 어느 쪽 연료가 옳았는지를 지금 이 재료만으로 단정할 순 없다. 다만 이수페타시스가 이자 부담이 아니라 지분 희석이라는 값을 치르며 성장을 조달했다는 사실은 분명하다.

두 개의 축을 이수페타시스에 겹쳐 보면 이 회사가 지난해 지나온 자리가 선명해진다. 첫째 축에서 이 회사는 메모리 제조 바로 아래, AI 서버용 고다층 기판이라는 층에 섰다. 열원에 밀착하진 않았지만 상당한 세기로 열이 내려오는 위치라, 영업이익 100.9% 급증이라는 결과를 얻었다. 이 부분은 회사가 지금 마음대로 조절할 수 있는 영역이 아니다. AI 서버가 늘어 고다층 기판 수요가 부푼 것도, 그 덕에 한 장당 남는 몫이 두꺼워진 것도 사이클이 이 층에 내려준 것이지 올해의 경영 판단으로 만든 게 아니다. 매출총이익이 1,566억에서 2,823억으로 커진 데는 회사가 밝힌 AI 가속기·스위치 제품의 수익성 개선과 미국·중국 자회사 실적 호전이 있지만, 그 바탕엔 자리가 받은 열이 깔려 있다.

반면 그 열을 받는 몸을 어떻게 키울지는 회사의 손에 있었고, 여기서 이수페타시스는 뚜렷하게 움직였다. 빚을 늘려 이자를 무는 길과 주주에게 신주를 발행해 돈을 받는 길 사이에서 후자를 골라 2,825억원을 모았고, 그 전액을 증설에만 배정했다. 그리고 이익이 두 배로 뛴 해였음에도 주주에게 돌려준 배당은 주당 230원, 총 169억원, 시가로 따지면 0.2%에 그치는 상징적 규모였다. 벌어들인 돈과 주주에게서 받은 돈의 무게가 환원이 아니라 설비 쪽으로 거의 통째로 쏠린 것이다. 무엇을 얼마나 나눌지에 재량이 있는 자리에서, 이 회사는 지금 나누기보다 키우기를 택했다.

여기서 멈춰 서야 할 경계가 있다. 이수페타시스가 왜 빚 대신 주주 돈을 골랐는지, 왜 배당을 최소로 눌렀는지 — 그 동기의 방향은 이 공시들만으로는 가려지지 않는다. 미래 설비에 대한 자신감으로 읽을 수도, 이자 부담을 피하려는 신중함으로 읽을 수도 있지만, 어느 쪽이 맞다고 이 재료가 말해주진 않는다. 우리가 정확히 아는 건 무엇을 했느냐다. 신주 약 16%를 새로 찍어 기존 주주 지분을 희석했고, 그 대가로 이자 부담 대신 머리 위에 풀릴 물량이라는 부담을 안았으며, 받은 실탄 거의 전부를 증설에 걸었다는 사실.

그래서 지금의 이수페타시스는 두 가지가 동시에 참인 상태로 열려 있다. AI 사이클이 이 기판층에 내려준 열이 이익을 두 배로 만든 것은 이미 실적으로 확정됐다. 그러나 그 열로 산 설비가 앞으로도 채워질지, 지분을 얇게 만들면서 건 미래가 회수될지는 아직 실적이 아니라 기대의 영역이다. 서버 수요가 계속 부풀면 키워둔 몸이 더 큰 열을 받겠지만, 열이 식으면 이 층은 큰 배율이 반대로 작동하는 자리이기도 하다. 주주 돈을 받아 미래에 건 회사가 지금 서 있는 곳은, 그 건 결과가 아직 열려 있는 자리다.