2026년 2월 6일, 한미반도체가 지난해 성적을 내놨다. 매출 5,767억원으로 전년보다 3.2% 늘었고, 영업이익은 2,514억원으로 오히려 1.6% 줄었다. 장비를 팔아 남긴 본업의 이익은 거의 제자리였던 셈이다. 2024년에 HBM 장비 발주가 한번 정점을 찍은 뒤라, 그 반작용으로 잠시 리듬이 가라앉은 국면이었다. 그런데 순이익은 2,140억원으로 40.2% 뛰었다. 회사가 밝힌 이유는 딱 한 줄이었다 — 'HPSP 보유주식 처분으로 당기순이익 증가'. 본업이 멈춰 선 해에 최종 이익이 뛴 힘은, 장비가 아니라 오래 들고 있던 HPSP 지분을 판 데서 나왔다.

그러다 2026년 7월 14일, 가라앉아 있던 본업이 다시 살아났다. 2분기 매출은 2,512억원으로 1년 전 같은 기간보다 39.5%, 영업이익은 1,303억원으로 51.0% 늘었다. 다만 상반기 전체로 묶어보면 매출은 아직 전년보다 7.7% 낮다. HBM 장비 발주가 다시 붙는 조짐은 뚜렷하지만, 정점 뒤의 여진도 아직 남아 있는 자리다.

이 회사의 순이익은 본업과 3년째 따로 걸어왔다. 2024년을 다시 보자. 그해 매출은 251.5% 폭발해 5,589억원, 영업이익은 638.7% 뛰어 2,554억원이었다. HBM 붐으로 장비 수요가 터진 해다. 그런데 같은 해 순이익은 오히려 42.9% 줄어 1,526억원이었다. 회사가 밝힌 이유는 'HPSP 등 금융자산 평가이익 감소'. 본업이 여섯 배 넘게 뛴 해에 최종 이익이 뒷걸음쳤다. 그리고 이듬해엔 정반대로 본업이 멈춘 채 순익이 뛰었다. 이 회사 순익의 방향을 가른 건 TC본더가 아니라, 들고 있던 HPSP 지분의 시세와 처분이었다. 이 대목은 회사가 주무를 수 있는 게 아니다 — 지분 값이 오르내리는 건 시장이 정하지, 회사가 정하는 게 아니니까.

회사의 결정이 선명하게 드러나는 자리는 다른 데 있다. HPSP를 팔아 손에 쥔 현금과 장비로 벌어둔 무차입 현금을, 회사가 어디로 보냈느냐다. 한쪽은 주주에게 갔다. 2024년 11월에 373억원어치, 2025년 5월에 1,303억원어치(발행주식의 1.35%) 자기 주식을 두 차례 사서 없앴고, 2026년 배당은 주당 800원, 총 759억원으로 전년보다 11.1% 늘렸다. 다른 한쪽은 훨씬 낯선 곳으로 갔다. 2026년 6월 12일, 회사는 일론 머스크의 SpaceX 주식을 시장에서 500억원(자기자본의 7.24%)어치 사기로 결정했다. SpaceX는 미국 증권당국에 낸 자료 기준 매출 28.5조원에 순손실 7.5조원인 비상장 우주기업이다. 반도체 후공정 장비를 만드는 회사의 장부에 적자 우주기업 지분이 올라간 것이다.

여기서 몰린 것과 택한 것을 갈라보자. 순익의 크기 — HPSP 지분이 얼마에 팔렸고 평가이익이 얼마나 났는지 — 는 시장과 타이밍에 걸린, 회사가 주무를 수 없던 부분이다. 반면 그렇게 손에 들어온 현금을 자사 증설에도, 반도체 동종 기업에도 아닌 우주기업 지분으로 보낼지는 회사가 고른 자리다. 무차입이라 이 회사는 소각·배당 같은 주주환원과 SpaceX 같은 새 베팅을 양자택일하지 않고 동시에 했다. 다만 왜 하필 우주였는지, 그 속내는 이 공시로는 가를 수 없다. 회사가 남긴 건 취득 목적 한 줄뿐이다 — 'AI·위성통신·우주항공·첨단 반도체 수요 폭발에 따른 일론 머스크의 테라팹, SpaceX의 미래 성장성에 대한 투자'. 사실은 여기까지고, 판단은 독자 몫이다.

2026년 2월 6일 공시의 원래 이름은 「매출액 또는 손익구조 30% 이상 변경」이었다. 실적이 크게 흔들리면 회사가 의무적으로 이유를 밝혀야 하는 공시다. 그때 한미가 적어낸 순익 증가의 원인은 'HPSP 보유주식 처분' 한 줄이었다. 당시엔 그저 좋은 소식처럼 읽혔을 수 있다. 하지만 바로 앞 해엔 정반대였다는 걸 겹쳐 보면 그림이 달라진다. 본업이 여섯 배 뛰었는데 순익이 줄었던 해, 그때의 이유도 HPSP였다. 지나고 보니 이 회사의 최종 이익은 장비의 리듬이 아니라 보유 지분의 리듬을 따라 오르내렸다.

2025년 5월 19일의 「주식소각 결정」도 다시 읽힌다. 회사가 사 모은 자기 주식 1,302,059주, 장부가 1,303억원어치(발행주식의 1.35%)를 아예 없앤 결정이다. 배당 가능한 이익으로 산 주식을 소각하는 것이라 자본금 자체는 줄지 않는, 순수하게 주주 몫을 키우는 환원이다. 눈에 띄는 건 시점이다. 본업 매출·영업이익이 멈춰 서 있던 해에 소각 규모는 오히려 전년의 373억원보다 커졌고, 이듬해 배당까지 11.1% 늘었다. 그리고 그 이듬해 6월엔 SpaceX 500억원이 이어졌다. 본업 숫자만 들여다본 사람은 이 회사가 무엇을 하고 있었는지 절반밖에 못 봤을 것이다 — 장비의 리듬이 가라앉은 자리에서, 이 회사는 벌어둔 현금을 주주와 우주로 나눠 흘려보내고 있었다.

AI와 메모리가 동시에 타오른 지난해, 같은 붐이 반도체 회사마다 얼마나 다르게 닿았는지를 나란히 놓으면 한미의 자리가 보인다. 붐의 한복판에 선 건 메모리를 직접 만드는 곳이었다. SK하이닉스는 HBM으로 매출 97조1,467억원, 영업이익 47조2,063억원(+101.2%)을 찍어 삼성전자 전체 영업이익(43조6,011억원)마저 앞질렀다. 삼성전자도 메모리 반등으로 영업이익 43조6,011억원(+33.2%)을 회복했다. 값이 폭등하는 물건을 직접 만드는 자리에 있으면 이익이 이렇게 튄다.

그 아래 층들은 다른 폭으로 닿았다. AI 서버용 기판을 만드는 이수페타시스는 매출이 1조880억원(+30.0%), 영업이익이 2,047억원(+100.9%)으로 두 배가 됐다. 흥미로운 건 이 회사가 순차입 822억원 상태였다는 점이다 — 빚을 지고 증설을 대면서도 붐에 가까운 자리라 이익이 폭발했다. 테스트용 소켓과 핀을 만드는 리노공업은 매출 3,725억원(+33.9%), 영업이익 1,770억원(+42.5%)에 부채비율 8%의 무차입 순현금이었다. 반대로 소재층인 동진쎄미켐은 영업이익이 1,724억원으로 1.7% 줄었다 — 감광액·슬러리 같은 소재는 붐에서 한 발 떨어진 층이라 상승의 배율이 작았고, 부채비율 82%의 순차입 구조였다.

이 지형에서 한미반도체는 어디에 서 있나. 장비층에 있으면서, 순현금 2,762억원에 부채비율 18%로 사실상 빚이 없다. 순차입으로 증설을 밀어붙인 동진·이수와는 정반대 축이다. 이 재무적 여유가 이 회사의 선택 폭을 넓혔다 — 다른 회사들은 붐의 이익을 증설과 빚 갚기에 쓸 때, 한미는 소각·배당과 SpaceX 지분을 동시에 쥐었다. 다만 붐이 이익으로 얼마나 크게 닿느냐는 여전히 밸류체인에서의 위치가 가른다. 한미 본업의 리듬은 결국 앞단 메모리 제조사가 HBM 설비를 얼마나 늘리느냐, 그 사이클을 따라 뛴다.

2025년 반도체 회사들의 성적표는 한 방향을 가리켰다. SK하이닉스 영업이익 47조2,063억(+101.2%), 삼성전자 43조6,011억(+33.2%), 기판을 만드는 이수페타시스는 2,047억으로 두 배(+100.9%), 테스트 부품의 리노공업은 1,770억(+42.5%). 밀어올린 힘은 하나였다. AI 가속기 옆에 D램을 여러 층으로 쌓아 붙인 HBM(고대역폭 메모리) 수요가 폭발하면서, 메모리를 만들고 그 주변을 대는 회사들이 함께 위로 실렸다.

그런데 이 대열에서 두 회사가 방향을 달리했다. HBM 장비를 만드는 한미반도체의 영업이익은 2,514억으로 오히려 -1.6%, 소재를 만드는 동진쎄미켐의 본업 영업이익도 -1.7%였다. 같은 상승 국면, 같은 공기를 마시는데 누구는 이익이 두 배로 뛰고 누구는 제자리다. 더 이상한 건 한미반도체다. HBM 장비 대장이라 불리는 회사가, 바로 그 HBM이 반도체판을 끌어올린 해에 혼자 숨을 죽였다. 같은 방에 있었지만 모두가 같은 이유로 그 공기를 마신 건 아니었다.

그 어긋남을 설명하려면 실적의 겉면이 아니라 회사가 어느 자리에 서 있는지를 봐야 한다.

한미반도체의 숫자를 한 겹 더 벗기면 방향이 세 갈래로 흩어진다. 매출은 5,767억으로 +3.2%, 거의 그대로. 영업이익 2,514억은 -1.6%로 살짝 뒷걸음. 그런데 맨 아래 순이익은 2,140억으로 +40.2% 뛰었다. 장비를 팔아 번 돈(영업이익)이 제자리인데, 최종적으로 회사에 남은 돈은 크게 늘었다. 상식과 반대다.

회사가 밝힌 이유는 본업이 아니었다. HPSP라는 다른 반도체 장비회사의 지분을 갖고 있었는데, 그걸 팔아 생긴 이익이 순익을 밀어올렸다. 이 엇갈림은 올해 처음도 아니다. 2024년엔 정반대였다. 그해 본업은 폭발했다 — 매출 +251%, 영업이익 +639%. 그런데 순이익은 오히려 -43%였다. 보유하던 HPSP 지분의 평가 손익이 반대로 움직였기 때문이다. 3년째, 이 회사의 최종 성적을 가른 건 열압착 본더(열과 압력으로 칩을 눌러 붙이는 HBM 조립 장비)가 아니라 장부 한켠에 얹혀 있던 남의 회사 주식이었다.

그러니 '같은 국면인데 왜 이렇게 다른가'라는 질문은 두 방향으로 쪼개진다. 하나는 본업의 방향이 왜 동종과 갈렸나. 다른 하나는 순익이 왜 본업과 따로 노나. 답은 둘 다 회사가 서 있는 구조에 있다. 그 구조를 두 개의 축으로 풀어보자.

이 상승 국면에서 결과를 가장 크게 가른 건 밸류체인에서 어느 층에 서 있느냐였다. 진원에 가장 가까운 자리는 메모리를 직접 만드는 곳이다. SK하이닉스는 D램과 낸드 한 우물만 파는 회사인데, HBM에서 엔비디아 공급 선두를 잡으며 영업이익 47조2,063억을 찍었다. 삼성전자 전체 영업이익(43조6,011억)을 앞질렀다. 값이 오르면 그 값을 그대로 받아내는 자리, 파는 물량 하나하나가 곧바로 이익으로 꽂히는 자리다.

한 층 물러나면 그 바람이 닿는 폭이 달라진다. 이수페타시스는 AI 서버에 들어가는 여러 겹짜리 회로기판을 만드는데, 서버 수요가 늘면서 매출이 1조를 넘고(+30%) 영업이익이 두 배가 됐다. 리노공업은 칩을 검사할 때 쓰는 핀과 소켓을 대는데, 검사 물량이 늘수록 소모품이 팔려 +42.5%였다. 여기까지는 진원에 가까울수록 크게 실렸다는 얘기다. 그런데 더 바깥으로 나가면 결이 바뀐다. 동진쎄미켐이 만드는 감광액·연마액 같은 소재는 사이클의 가장 먼 층에 있어 배율이 작다. 그래서 본업 영업이익이 -1.7%로 애초에 크게 튀지 않았다.

한미반도체는 메모리 제조사에 장비를 대는 층에 있다. 진원에서 그리 멀지 않다. 그런데 왜 flat이었나. 자리 탓이 아니라 시점 탓이다. 이 회사는 2024년에 이미 HBM 장비 발주의 정점을 정면으로 받아냈다 — 그해 매출이 251% 뛴 게 그 흔적이다. 그렇게 높이 올라선 다음이라, 2025년은 그 정점 위에서 발주 리듬이 한 박자 쉬는 구간이었다. 장비를 대는 자리의 양면이 여기서 드러난다. 전방 제조사가 증설 버튼을 누르면 폭발하지만, 그 손가락이 잠시 멈추면 함께 멈춘다. 소재층에 앉은 동진처럼 애초에 진폭이 작았다면 이런 급등락도 없었을 것이다. 크게 받는 자리를 고른 대가로, 쉬는 구간의 정체도 함께 받는다.

같은 붐을 두고 회사들이 갈린 두 번째 지점은 자금을 어떻게 조달하고 어디에 썼느냐다. 이수페타시스는 붐을 붙잡으려 빚과 새 주식으로 돈을 끌어와 공장을 늘렸다. 그 결과 부채비율 71%에 갚아야 할 빚이 가진 현금보다 822억 많은 순차입 상태다. 그런데도 진원에 가까운 자리 덕에 이익이 두 배로 뛰었다. 상승 국면에선 빚을 지고서라도 몸집을 키운 쪽이 더 크게 벌 수 있다는 걸 보여주는 사례다.

한미반도체는 정반대 자리를 골랐다. 부채비율 18%, 가진 현금이 빚보다 2,762억 많은 사실상 무차입이다. 갚을 이자에 매이지 않고, 남의 돈을 빌려 급하게 증설하지도 않은 선택의 결과다. 이 여유는 상승장에서 이수 같은 레버리지 성장의 속도를 포기한 값이기도 하다. 대신 얻은 건 양자택일을 하지 않아도 되는 폭이다. 삼성전자가 5.35조 자사주를 태워 없애면서 동시에 110조를 재투자에 넣을 수 있었던 것과 같은 종류의 여력 — 주주에게 돌려주는 일과 새로 투자하는 일을 저울에 올려 하나만 고를 필요가 없는 상태.

한미반도체는 실제로 그 폭을 썼다. 발행한 주식의 일부를 시장에서 사들여 아예 없애버리는 자사주 소각을 2024년 11월(373억)과 2025년 5월(1,303억·발행주식의 1.35%) 두 차례 했고, 2026년 배당은 주당 800원(총 759억·+11.1%)으로 늘렸다. 빚에 눌린 회사라면 이 중 하나를 접었어야 할 일을, 무차입 구조는 나란히 하게 해줬다. 다만 이 여유가 '과거에 고른 선택'인지 '올해 순익이 뛴 결과'인지는 깔끔히 갈리지 않는다. 무차입 체질 자체는 오래 쌓아온 선택이지만, 그 위에 얹힌 여윳돈의 크기는 HPSP를 판 이익이 부풀린 부분도 있다. 거기까지가 이 자료로 확인되는 경계다.

두 축을 한미반도체에 겹치면 자리가 또렷해진다. 진원에서 멀지 않은 장비층에 몸을 걸었고, 그 위에 무차입이라는 여유를 얹었다. 그런데 2025년 이 회사에 벌어진 일은 공통 국면만으로는 설명되지 않는다. 자기만의 사정이 한 겹 더 얹혀 있다.

먼저 회사가 어쩔 수 없이 몰린 부분과 스스로 고른 부분을 갈라보자. 본업 영업이익이 -1.6%로 멈춘 건 재량 밖이다. 전방 메모리 제조사의 HBM 증설 버튼이 2024년 정점 뒤 잠시 쉬는 구간에 들어간 결과이지, 회사가 선택한 정체가 아니다. 반면 순익을 +40%로 밀어올린 HPSP 지분 처분은 성격이 다르다. 그 지분에서 얼마의 차익이 나느냐는 시장이 정하지만, 그걸 '언제 팔아 이익으로 확정하느냐'에는 회사의 재량이 있다. 본업이 쉬는 해에 그 처분이 최종 성적을 채웠다는 사실만 이 공시로 확인된다.

재량이 가장 선명하게 드러난 건 그 다음이다. 2026년 6월, 한미반도체는 일론 머스크의 SpaceX 지분을 500억원(자기자본의 7.24%)어치 사들이기로 했다. 열압착 본더를 팔아 번 무차입 현금과 HPSP를 판 돈이, 자기 공장 증설도 아니고 반도체 동종 지분도 아닌, 아직 적자인 우주기업의 주식으로 흘러갔다. HBM 조립 장비를 만드는 회사의 장부에 로켓 회사 지분이 올라간 그림이다. 취득 목적으로 회사가 적어낸 건 'AI·위성통신·우주항공·첨단 반도체 수요에 따른 미래 성장성 투자'다. 왜 하필 그 자리였는지, 그 판단의 안쪽까지는 이 공시만으로 가늠되지 않는다. 여기서 동기를 단정하는 건 독심술이 된다. 확인되는 건 '무엇을 했나'까지다 — 무차입 여유가 환원(두 차례 소각과 늘린 배당)과 이 낯선 신투자를 동시에 감당했다는 사실.

한편 본업은 다시 붙는 조짐을 보였다. 2026년 2분기 매출 2,512억(+39.5%)·영업이익 1,303억(+51%)으로 발주가 재점화하는 신호가 나왔다. 다만 상반기 누계로는 아직 전년보다 -7.7%다. HBM 증설 사이클이 다시 돌기 시작했다는 기대는 있지만, 실적으로 확정된 건 아니다. 장비 대장의 리듬은 여전히 전방 제조사의 손끝에 묶여 있고, 무차입 곳간에서 흘러나간 우주기업 지분의 값이 다음 순익을 어느 방향으로 흔들지는 열린 채로 남아 있다.