2026년 2월 11일, 회사가 내놓은 지난해 성적표는 방향이 서로 어긋나 있었다. 연결 매출 330억원, 전년 468억원에서 29.6% 줄었다. 상장 첫 해 530억이었던 매출이 468억, 330억으로 3년 내리 뒷걸음친 것이다. 회사가 밝힌 이유는 '대외환경 불확실성에 따른 선진시장 부진' — 협동로봇의 주력 시장인 북미·유럽이 관세와 경기 불확실성으로 얼어붙었다는 얘기다. 회사만 따로 떼어 본 별도 기준 매출은 273억으로 전년 516억 대비 47%까지 빠졌으니, 해외 자회사 매출이 없었다면 하락 폭은 더 깊었다.

보통 매출이 이렇게 빠지면 적자도 줄어드는 게 자연스러운데, 여기선 반대였다. 영업손실이 595억원. 전년 412억에서 오히려 44% 더 벌어졌고, 상장 이래 매년 커져 온 손실의 정점이다. 매출이 얇아진 해에 적자가 사상 최대로 부풀었다. 회사가 든 이유는 'R&D센터 개소와 연구인력 채용, 그리고 인수 관련 일회성 비용'이다. 장사가 꺾여서가 아니라, 미래를 향한 지출을 앞당겨 썼기 때문이라는 설명이다.

매출과 적자가 어긋난 그 '인수 비용'의 실체를 따라가 보면 결정의 윤곽이 드러난다. 2025년 7월 28일, 회사는 미국 로봇·자동화 회사 ONExia의 지분 87.98%를 사들이고 유상증자에 참여해 총 374억원을 투입하기로 했다. 자기자본의 9.3%에 해당하는 돈이다. ONExia는 산업 현장에 로봇을 얹어 파는 시스템 통합 회사 — 두산이 만든 협동로봇을 북미 고객에게 연결하고 설치하고 운영해 주는 채널이다. 실적 공시가 적자 확대의 원인으로 든 바로 그 비용이 이것이다. 선진시장 매출이 부진하다고 밝힌 바로 그 시장에, 회사를 통째로 사들여 발판을 심은 셈이다.

여기서 멈추지 않았다. 2026년 3월 26일, 미국 종속회사 Doosan Robotics Americas 유상증자에 239억원을 더 넣어 지분을 94.12%로 끌어올렸다. 취득 목적은 '수주잔고 증가에 따른 공장 확장 이전 및 북미 사업확장'. 인수에 이어 자체 북미 생산능력까지 키우는 연속된 자금 투입이다. 선진시장이 부진하다는 실적 공시와 같은 겨울에 나온 결정이라, 회사가 북미의 '지금(부진)'이 아니라 '다음(수주잔고)'에 돈을 걸고 있다는 게 드러난다.

이 자리에서 회사가 무엇을 골랐는지가 선명해진다. 손실의 '크기'는 시장이 얼어붙어 매출이 빠진 부분까지 포함하니 온전히 회사의 재량은 아니다. 하지만 얼어붙은 시장에서 움츠리는 대신 374억과 239억을 잇달아 태워 미래를 사들인 것은, 재량이 명백히 닿은 선택이다. 무차입 순현금이라 이 선택이 가능했다. 다만 현금성 자산은 1년 새 41% 줄었다. 태울 수 있는 곳간이 무한하지 않다는 사실도 같은 장부에 함께 적혀 있다. 지키기와 태우기 사이에서 태우기를 고른 회사가, 얼마나 오래 태울 수 있는지는 이 결정만으론 답이 나오지 않는다.

로봇 산업의 겨울은 회사마다 다른 얼굴로 지나간다. 반도체처럼 밸류체인 어디에 서 있느냐보다, 여기선 두 가지가 갈림길이 된다. 누가 실탄을 대주느냐, 그리고 그 실탄으로 미래를 사들이느냐 지키며 버티느냐. 두산로보틱스는 IPO로 스스로 4,212억을 쥔 뒤 그걸 태워 북미를 사들이는 쪽에 섰다.

뒷배의 결이 저마다 다르다. 레인보우로보틱스는 삼성전자가 2025년 콜옵션을 행사해 지분 35%로 최대주주에 올라 사실상 계열에 편입됐고, 동종이 다 같이 매출을 잃는 국면에서 홀로 매출 341억(+76.4%)에 순이익 14억으로 흑자를 냈다. 남이 대주는 실탄 위에서 성장을 그리는 자리다. 로보스타는 LG전자가 33.40%를 쥔 자회사로 매출 757억(-15.0%)으로 섹터에서 규모는 가장 크지만, 전방 제조 투자가 위축되며 흑자에서 적자로 돌아섰다 — 성장 서사보다 설비투자 사이클에 묶인 자리다.

반대편엔 대기업 뒷배 없이 창업자가 버티는 회사들이 있다. 유일로보틱스는 매출 369억(+5.0%)으로 소폭 늘었지만 원가 부담에 영업이 적자로 돌아서고 순손실이 247억으로 벌어졌고, 전환사채로 실탄을 댄다. 뉴로메카는 매출 190억(-25.0%)에 순손실 220억, 부채총계가 자본총계를 크게 웃돌아 부채비율이 557%까지 치솟았다 — 태울 곳간 자체가 얇은 자리다. 두산은 그 사이에 있다. 삼성이 대주는 것도, 전환사채로 연명하는 것도 아닌, 상장으로 스스로 쥔 현금을 태우는 세 번째 길이다.

로봇은 반도체와 정반대 자리에 서 있다. 반도체는 이미 도착한 붐을 등에 지고 값이 매겨지지만, 로봇은 '아직 오지 않은 미래'를 판다. 협동로봇이 공장의 사람 옆에 서고, 휴머노이드가 걷고, 자동화가 모든 라인을 삼킬 거라는 이야기 — 시장은 그 이야기에 높은 값을 매긴다. 그런데 장부를 열면 이야기와 숫자가 어긋난다. 여기 모인 회사들 대부분이 적자이고, 파는 미래는 아직 매출로 도착하지 않았다.

FY2025의 실적을 나란히 세우면 그 어긋남이 눈에 보인다. 두산로보틱스는 매출 330억으로 전년보다 29.6% 줄었고, 뉴로메카는 190억으로 -25%, 산업용 로봇으로 덩치가 가장 큰 로보스타도 757억으로 -15%. 미래를 파는 방에서 정작 오늘의 매출은 뒷걸음쳤다. 협동로봇의 주력 무대인 북미·유럽이 관세와 경기 불확실성으로 얼어붙은 여파가 회사마다 다른 강도로 닿았다.

그런데 방 전체가 한 방향으로 기울지는 않았다. 같은 시기 레인보우로보틱스는 매출 341억으로 +76.4%, 그것도 흑자로 돌아섰다. 유일로보틱스도 369억으로 +5%. 남들이 매출을 잃는 국면에서 누군가는 오히려 매출을 키웠다. 그러니 '경기가 나빠 다 같이 맞았다'는 한 문장으로 이 방을 묶으면 절반은 놓친다. 같은 공기를 마셨지만, 모두가 같은 이유로 그 공기 속에 있었던 건 아니다.

매출 증감만 보면 이야기가 반쯤 가려진다. 한 겹 더 들어가 이익과 체력까지 보면 결과는 극과 극으로 벌어진다. 레인보우는 영업손실을 25억까지 줄이고 순이익 14억으로 흑자에 올라섰지만, 뉴로메카는 순손실 220억에 부채총계(775억)가 자본총계(139억)를 크게 웃돌아 부채비율이 557%까지 치솟았다. 빚이 자기 살보다 다섯 배 넘게 부푼 자리다.

두산로보틱스는 이 대비에서 또 다른 극단에 놓인다. 매출 감소 폭은 -29.6%로 이 방에서 가장 크고, 영업손실 595억은 상장 이래 사상 최대다. 사업의 겉모습만 보면 가장 아픈 회사처럼 읽힌다. 그런데 같은 회사의 재무 좌표를 보면 부채비율 15%, 순현금 약 1,770억 — 빚이 거의 없고 현금이 두툼하다. 매출은 가장 크게 빠졌는데 체력은 가장 여유롭다는 이 모순이, 이 산업을 이해하는 열쇠다.

같은 국면을 지나는데 왜 이렇게 갈리나. 흑자로 돌아선 회사와 부채비율 557%의 회사가 같은 방에 있고, 매출이 반토막 나는데도 현금이 산처럼 쌓인 회사가 그 사이에 있다. 답은 경기가 아니라 회사의 구조에 있다. 그리고 그 구조는 하늘에서 떨어진 날씨가 아니라, 이 회사들이 창업과 상장의 어느 길목에서 각자 골라 굳혀 온 선택의 흔적이다. 그 선택을 두 개의 축으로 풀어보자.

첫 번째 축은 단순하다. 태울 돈을 누가 대주느냐. 미래를 파는 산업에서는 매출이 도착하기 전까지 적자를 견뎌야 하고, 견디려면 태울 실탄이 있어야 한다. 그 실탄의 출처가 회사마다 다르고, 그 다름이 결과를 크게 가른다.

한쪽에는 대기업이 뒤를 받치는 회사들이 있다. 두산로보틱스는 2023년 10월 코스피에 상장하며 공모로 약 4,212억을 스스로 손에 쥐었고, 지주회사 (주)두산이 68.11%로 그 뒤에 서 있다. 레인보우로보틱스는 삼성전자가 2025년 콜옵션을 행사해 지분 35%로 최대주주에 오르며 사실상 계열로 편입됐고, 로보스타는 LG전자가 33.40%를 쥔 자회사다. 실탄을 대주는 손이 크고 두툼하다.

반대쪽에는 창업자가 홀로 버티는 회사들이 있다. 뉴로메카는 박종훈 창업자가 19.26%, 유일로보틱스는 김동헌 창업자가 31.27%를 쥐고 대기업 뒷배 없이 서 있다. 이들의 실탄은 주식으로 바꿀 수 있는 빚, 즉 전환사채다. 남이 대주는 돈이 아니라 미래의 지분을 담보로 당겨 쓰는 돈이라, 태울수록 부담이 쌓인다. 뉴로메카의 부채비율 557%는 그 쌓임의 다른 이름이다.

이 자리는 그냥 주어진 게 아니라 고른 것이다. 대기업 뒷배 아래로 들어간 회사는 실탄 걱정을 던 대신 홀로 서던 독립성의 일부를 내려놨다. 삼성이 콜옵션을 행사해 지분 35%로 최대주주에 오른 레인보우가 그런 자리다 — 다만 그 지분이 누구의 손에서 넘어왔는지까지는 이 재료가 말해주지 않는다. 창업자가 홀로 버티는 쪽은 그 독립을 지킨 대가로, 지금처럼 매출이 얼어붙는 국면에서 태울 돈의 바닥이 훨씬 얕게 드러난다. 같은 방에서 두 길이 나란히 서 있고, 한쪽의 선택은 다른 쪽을 옆에 세워야 비로소 선택으로 보인다.

실탄의 출처가 첫 축이라면, 두 번째 축은 그 실탄을 어디에 쓰느냐다. 얼어붙은 매출 앞에서 움츠리며 돈을 지킬 것인가, 아니면 지금 미래를 사들이는 데 태울 것인가. 이건 첫 축과 다른 질문이다 — 실탄이 있어도 태울지 지킬지는 또 한 번의 선택이니까.

레인보우로보틱스는 이 질문에서 가장 편한 자리에 있다. 삼성이라는 손이 실탄을 대주고 휴머노이드 기대가 성장 서사를 얹어주니, 스스로 무리하게 태우지 않아도 매출 +76.4%·흑자라는 결과가 따라온다. 반대편 뉴로메카는 애초에 태울 돈 자체가 얇다. 자본총계가 139억뿐인 회사에게 '미래를 사들이자'는 선택지는 손에 잡히지 않는다. 태울지 지킬지를 고민하기 전에, 태울 것이 얼마 없다.

두산로보틱스는 그 사이에서 가장 도드라진 선택을 했다. 매출이 -29.6%로 빠지는 바로 그 해에 움츠리는 대신 돈을 태웠다. 영업손실이 사상 최대인 595억까지 벌어진 것도 사업이 무너져서가 아니라, 회사 스스로 밝힌 대로 R&D센터를 열고 인력을 채용하고 인수 비용을 치른 결과에 가깝다. 매출이 꺾이는 해에 미래 지출을 당겨 쓴 것이다. 부채비율 15%·순현금 1,770억이라는 여유가 이 선택을 가능하게 했다.

다만 이 두 번째 축이 순수하게 '고른 것'인지, 올해 실적이 만든 기계적 결과인지는 재료로 깨끗이 갈리지 않는 부분이 있다. 레인보우의 흑자는 삼성 편입과 매출 급증이 함께 만든 그림이고, 그 안에서 어디까지가 자본배분의 결단이고 어디까지가 뒷배 덕인지 이 장부만으로는 완전히 분리되지 않는다. 갈리는 만큼만 말하면, 두산은 '지킬 수 있는 여유가 있는데도 태우기를 택한' 자리에 분명히 서 있다.

두 축을 두산로보틱스에 겹치면 자리가 또렷해진다. 첫 축에서 두산은 대기업 뒷배가 실탄을 대주는 쪽도, 전환사채로 연명하는 쪽도 아닌 세 번째 길에 있다. 상장으로 스스로 4,212억을 쥔 자리. 삼성이 대주는 레인보우와도, 창업자가 빚으로 버티는 뉴로메카와도 다른, 자기 손으로 쥔 돈을 자기 판단으로 쓰는 자리다. 두 번째 축에서는 그 돈을 태우기로 골랐다.

먼저 이번 국면에서 두산에 '몰린 것'과 '택한 것'을 갈라야 한다. 매출 -29.6%는 대체로 몰린 쪽이다. 회사가 든 원인은 대외환경 불확실성에 따른 선진시장 부진 — 북미·유럽이 얼어붙은 건 두산이 통제할 수 없는 바깥의 날씨다. 별도 기준 매출이 -47%까지 빠진 것도 이 얼어붙음의 크기이고, 그 크기 자체에 회사의 재량은 크지 않다.

택한 쪽은 그 다음에 있다. 2025년 7월 두산은 미국의 로봇 자동화 SI 회사 ONExia를 지분 87.98%·374억에 사들였다. 자기 협동로봇을 북미 현장에 얹어 설치하고 운영해줄 채널이다. 2026년 3월엔 미국 종속법인 Doosan Robotics Americas 유상증자에 239억을 더 넣어 지분을 94.12%까지 끌어올렸다. 취득 목적으로 '수주잔고 증가에 따른 공장 확장·북미 사업확장'을 들었다. 매출이 가장 부진한 바로 그 선진시장에, 회사를 사들이고 공장을 키워 발판을 심은 것이다. 손실의 크기는 바깥이 정했지만, 그 손실을 언제 어디에 쓸지는 두산이 골랐다.

동기를 여기서 단정할 수는 없다. '얼어붙은 시장을 저가에 선점하려는 공세'로도, '매출이 빠지는데도 지출을 밀어붙인 무리'로도 읽을 여지가 있지만, 어느 쪽이 회사의 속셈이었는지를 가를 자료는 이 공시들 안에 없다. 확실한 것은 무차입 순현금이라 이 선택이 가능했다는 사실, 그리고 그렇게 쓴 결과 현금성 자산이 1년 새 41% 줄었다는 사실이다. 태울 수 있는 시간에는 끝이 있다.

태운 미래가 장부에 붙는 첫 신호는 이미 나타났다. 2026년 2분기 매출은 176.7억으로 +290%, 상반기 누계 329.7억으로 +236% — 반기 만에 전년 한 해 매출을 거의 따라잡았고, 적자 폭도 줄었다. 다만 이 급반등의 상당 부분은 사들인 ONExia와 북미 법인이 연결로 잡히기 시작한 효과다. 즉 '사들인 매출'이다. 이것이 인수로 붙은 숫자를 넘어 본업 협동로봇의 자생적 회복으로 이어질지는, 이 반기 실적만으로는 아직 드러나지 않는다. 태운 실탄이 미래를 데려올지, 아니면 얼어붙은 시장에서 시간을 산 것으로 그칠지 — 두산의 장부는 지금 그 갈림길 위에 열린 채 놓여 있다.