그런데 최근 발표된 2025년 성적표를 들여다보면 숫자가 꽤 이례적인 방향으로 튀었어. 매출은 412억 원으로 전기의 270억 원보다 53%나 크게 늘었거든. 겉보기엔 외형이 훌륭하게 자란 것처럼 보이잖아. 그런데 정작 영업손익을 열어보니 전년 8억 원 흑자에서 -16억 원 적자로 돌아섰고, 당기순손익 역시 -10억 원으로 적자 전환하고 말았지.

외형이 자랐는데 이익이 밑으로 꺾인 결정적인 계기는 현장에서 터졌어. 고객사의 프로젝트가 갑작스럽게 취소되면서 이미 만들어두거나 투입했던 재고자산의 가치를 깎아내는 평가손실이 덮쳤거든. 거기에 관계기업 손상평가라는 영업외 비용까지 겹치면서 영업이익과 순이익을 한꺼번에 음수의 영역으로 끌어내린 거야.

앞 대목에서 본 적자 성적표는 단순히 외부 악재만 받아서 생긴 결과가 아니야. 장부 안쪽을 들여다보면 회사가 직접 빚어낸 선택의 흔적들이 뚜렷하게 남아 있거든. 케이엔에스는 보유 현금을 활용해 약 111억 원을 들여 은성에프에이 지분 97.28%를 인수하는 결정을 내렸어. 자기자본의 20.66%에 달하는 현금을 끌어써서 외형을 확장한 거지. 매출 412억 원이라는 볼륨은 이렇게 자회사를 안아 들면서 만들어진 결과물이야.

여기서 멈추지 않고 회사는 2025년 9월, 만기 2030년 9월의 사모 전환사채 100억 원을 새로 발행했어. 신규 사업과 공장 증설이라는 목표를 향해 부채를 늘리는 길을 직접 골라잡은 셈이지. 이 선택으로 부채총계는 전기 88억 원에서 330억 원으로 껑충 뛰었거든. 고객사의 프로젝트 취소라는 재량 밖의 불운을 맞닥뜨린 시기에, 내부적으로는 빚을 얻어 설비를 늘리고 몸집을 키우는 대담한 방향성을 스스로 채택했던 거야.

장비 제조업 생태계에서 케이엔에스가 선 자리를 동종 산업의 특성과 함께 뜯어보자. 이 회사의 원가율은 85.1%에 달해. 매출 100원을 벌면 85원 이상이 원재료와 외주가공비 같은 만만찮은 제조 비용으로 나간다는 뜻이지. 마진 폭이 원래 얇다 보니 고객사의 수주 철회 하나에도 장부가 크게 출렁일 수밖에 없는 무거운 체질이야.

유동성 면에서도 긴장감이 감돌고 있어. 한때 51억 원이던 현금성자산은 39억 원까지 줄어든 반면, 새로 채워 넣은 사채 등으로 부채는 330억 원에 이르거든. 비록 과거에 쌓아둔 이익잉여금 234억 원이 손실 충격을 당장 흡수해 주고는 있지만, 손에 쥔 현금이 타이트한 상태에서 추진하는 공장 증설과 신규 사업이 제때 실적 결실로 이어질지는 아직 지켜봐야 할 부분이야.

2차전지 장비 업계가 최근 함께 지나고 있는 공통의 계절은 꽤나 차갑다네. 배터리 제조사들이 신규 공장 투자 속도를 조절하고 나서자, 그들에게 장비를 공급해야 하는 장비업체들 장부에도 일제히 먹구름이 끼기 시작했거든. 고객사가 공장 건설이나 라인 증설 일정을 뒤로 미루거나 수주를 철회하면, 장비사들은 만들어두던 기계와 들어간 부품을 떠안아야 하는 상황에 몰리게 되지.

하지만 이 찬바람이 모든 장비 회사에 똑같은 깊이의 상처를 남긴 건 아니야. 남들이 실적 악화에 비명을 지를 때 오히려 매출을 늘린 곳이 있는가 하면, 외형은 늘어났는데 장부 밑바닥 이익은 적자로 뒤바뀐 곳도 있거든. 똑같이 2차전지 장비라는 같은 방 안에서 숨을 쉬고 있었는데, 대체 무엇이 이런 극단적인 차이를 만들어낸 걸까?

실적표 표면만 보면 착각하기 딱 좋아. 어떤 장비사는 수주 산업의 불황 속에서도 매출액 숫자를 크게 늘리며 마치 위기를 비껴간 것처럼 보이거든. 하지만 매출 뒤편에 숨은 영업이익과 순이익으로 눈을 돌리는 순간 전혀 다른 풍경이 펼쳐지지. 외형이 커진 만큼 이익도 늘어난 게 아니라, 오히려 수십억 원대 적자로 추락한 기현상이 벌어진 거야.

수주를 받아 주문 제작하는 장비 산업의 본질을 짚어보면 이 어긋남의 이유가 보여. 고객사가 프로젝트를 갑자기 취소하거나 연기하면, 장비사는 이미 만들어둔 기계를 팔 곳을 잃어버리거든. 그 수십억 원의 비용은 그대로 평가손실이라는 이름의 적자가 되어 장부를 짓눌러. 여기에 외형을 늘리려고 다른 회사를 사들였던 선택까지 겹치면서, 겉모습과 알맹이의 거리가 급격히 벌어진 셈이지.

첫 번째로 결과를 가른 축은 회사가 어떤 공정 장비에 사운을 걸었느냐 하는 제품과 수주 구조의 선택이야. 범용성이 높은 표준화 장비를 만드는 길을 택한 곳은 전방 고객사가 흔들려도 다른 납품처로 기계를 돌릴 여지가 있었지. 반면에 특정 차세대 배터리 규격에 맞춰 전량 맞춤형으로 장비를 짜 넣는 길을 고른 회사들은 전혀 다른 위험을 떠안아야 했거든.

예컨대 최근 주목받는 46파이 원통형 배터리 공정 장비 같은 차세대 라인에 먼저 기회를 잡으려 나선 선택이 대표적이야. 시장이 예상대로 빠르게 열릴 때는 대규모 수주를 독점하는 독주 무대가 되지만, 전방 고객사의 프로젝트가 멈춰 서는 순간 그 맞춤형 기계는 다른 데 팔 수도 없는 부담으로 변하거든. 차세대를 선점하겠다는 과거의 야심 찬 선택이, 하강 국면에서는 곧바로 장비사의 재고 손실로 돌아오는 양날의 검이 된 셈이지.

두 번째로 회사들의 희비를 갈라놓은 건 위기가 왔을 때 손에 쥐고 있던 자금 조달 구조와 사업 확장 방식이었어. 자체 벌어들인 현금만으로 보수적으로 자금을 내부에 유보하며 내실을 다진 회사가 있는가 하면, 외부에서 빚을 끌어와 적극적으로 다른 장비사를 인수하며 덩치를 키우는 길을 택한 회사도 있었거든.

빚을 내어 자회사를 사들이는 방식은 업황이 좋을 땐 매출을 단숨에 늘려주는 효과를 내지. 하지만 업황이 꺾이고 사들인 자회사가 제값을 못 해주면 곧바로 관계기업 손상이라는 무거운 장부상 비용으로 돌아와. 번 돈을 차곡차곡 쌓아두지 않고 외부 채권이나 전환사채 발행에 의존해 덩치를 늘렸던 선택이, 불황의 골목에서는 이익잉여금을 깎아 먹는 이중의 압박으로 작용하게 된 거야.

이제 케이엔에스의 장부를 들여다보자. 2025년 케이엔에스는 매출 412억 원을 기록하며 외형을 키웠지만, 영업이익은 -16억 원, 순이익은 -10억 원으로 적자 전환했어. 매출이 늘어난 건 111억 원을 들여 인수한 은성에프에이 같은 자회사가 장부에 합산된 영향이 컸지. 하지만 본업에서는 고객사의 갑작스러운 프로젝트 취소로 수십억 원어치 장비가 재고자산 평가손실로 바뀌었고, 인수했던 자회사의 가치를 다시 평가하는 과정에서 관계기업 손상 평가 비용까지 겹치며 이익이 크게 깎였어.

전방 고객사의 프로젝트 취소나 업황 악화 자체는 케이엔에스가 통제할 수 없는 재량 밖의 충격이었어. 하지만 그 상황에서 회사가 내린 선택들에는 명확한 재량이 작동하고 있었지. 100억 원 규모의 전환사채를 발행해 시설 투자를 감행한 것, 111억 원을 들여 자회사를 편입한 것, 그리고 손실 요소를 해당 시점 장부에 손상으로 일시에 털어낸 것은 회사가 직접 내린 결정이었거든. 그 결과 자산 901억 원, 부채 330억 원, 자본 571억 원의 외형을 갖췄지만, 이익잉여금은 234억 원으로 깎이며 빡빡한 현금 흐름과 재무적 긴장감을 안게 되었어.

무인화 생산 시스템 구축이라는 다음 단계를 향해 걷는 케이엔에스의 발걸음 앞에 선택지가 놓여 있네. 과거의 투자와 인수가 단기적인 고통을 거쳐 시너지로 결실을 볼지, 아니면 늘어난 부채와 적자의 부담이 발목을 잡을지는 아직 장부상 숫자로 다 가려지지 않았거든. 지금 케이엔에스는 자물쇠가 잠긴 성장의 관문 앞에서 자신이 택했던 구조의 대가를 치르며 다음 국면을 기다리는 중이야.