앞서 세워둔 그 아슬아슬한 본업 구조 위로 최근 아주 이상한 성적표가 하나 올라왔어. 영업이익이 24억 원으로 전년도 16억 원 적자를 털어내고 흑자로 돌아섰거든. 건설 부문의 공사 대금이 장부에 반영되면서 한숨을 돌린 거야.

그런데 아래 쪽 당기순이익 칸을 보면 눈을 의심하게 돼. 무려 1,165억 원이 찍혀 있거든. 영업이익보다 48배나 커진 셈이야. 본업에서 겨우 숨통을 트는 동안, 장부 밑바닥에선 수천억 원대 이익이 솟구쳐 나온 거지.

순이익 1,165억 원이라는 숫자를 뜯어보면 이 괴리의 진짜 정체가 보여. 회사가 직접 원자재를 사고 섬유를 팔아 만든 이익이 아니라, 이 회사가 지분을 갖고 있는 계열사나 관계기업들이 올린 성과가 장부상 지분법 이익으로 덧붙여진 거거든. 손에 당장 쥐어지는 실물 현금이 아니라 회계상의 평가 가치가 순이익을 밀어 올린 셈이야.

이 괴리는 재무상태표의 통장 잔고에서 그대로 드러나. 전체 자산이 1조 4,755억 원에 달하는데, 당장 쓸 수 있는 현금성자산은 단 77억 원뿐이거든. 장부엔 7,500억 원 넘는 누적 이익이 적혀 있지만, 그 돈은 이미 고정된 자산이나 지분 형태로 묶여 있어 당장 융통할 현금이 턱없이 모자란 상태지.

결국 회사는 현금을 구하기 위해 계열사의 손을 잡는 선택을 했어. 2024년 11월, 계열사인 에스엠상선으로부터 500억 원을 단기 차입했지. 보유하고 있던 대한해운 주식 3,628만 주를 담보로 제공하고, 연 6.3%라는 이자를 내기로 하면서 말이야. 지분 가치로 장부는 화려하게 빛나지만, 정작 일상적인 자금 운용은 계열사 자금 수혈에 의존하는 상황이 이어지고 있어.

동종 화학 제조업체들이 원가 부담과 업황 둔화를 어떻게 통과하는지 비교해 보면 티케이케미칼의 특이한 위치가 더 선명해져. 다른 제조사들이 제품 판가를 올리거나 공장 가동률을 조정해 영업이익률을 방어하려고 애쓸 때, 이 회사는 원가율 92.9%라는 둔중한 짐을 진 채 매출 대비 영업이익률 1% 미만의 미미한 성과를 내고 있어. 본업의 체력만 보면 업황의 하락장을 정면으로 견디기 힘든 상태지.

하지만 지배구조와 투자 지분이라는 별도의 축이 이 회사를 다르게 움직이게 만들어. 2,480억 원의 부채 중 금융부채가 1,148억 원이나 되고 현금이 바닥난 상황에서도, 관계기업의 지분 가치가 손익계산서의 순이익을 수천억 원대로 끌어올리며 장부상 자본을 두껍게 유지해 주거든.

제조업으로서의 생산성과 그룹 내 자산 거점으로서의 역할이 한 회사 안에서 서로 전혀 다른 방향을 가리키고 있는 거야.

석유화학 PET-Chip과 건설업을 아우르는 이 영역에서는 원자재 가격과 공사 비용의 흐름이 회사들의 기본적인 판을 짜주고 있어. 최근 공개된 지표를 따라가 보면 매출 3,458억 원을 올려내는 동안 시장 전반에 깔린 비용 부담이 꽤나 묵직했다는 사실이 눈에 들어오거든.

겉으로 드러나는 매출 규모는 유지되는 것 같아 보여도, 실제로 회사가 제품과 서비스를 만들며 지불하는 비용의 압박은 만만치가 않아. 원재료를 사와서 제품으로 만들어 파는 제조업의 문법 자체가 원가 상승이라는 공통의 바람 앞에 노출되어 있는 국면인 셈이지.

하지만 장부의 한 겹을 더 들여다보는 순간 무척 이상한 장면을 만나게 돼. 본업에서 거둬들인 영업이익은 24억 원에 불과한데, 최종적으로 장부 맨 아랫줄에 남은 순이익은 1,165억 원에 달하거든.

비슷한 업황을 지나며 영업이익이 꺾일 때 순이익도 함께 줄어드는 일반적인 흐름과 달리, 이 회사는 공장 문을 열어 번 돈과 회사 전체의 최종 결실 사이에 엄청난 온도 차가 존재하고 있어. 도대체 어떤 구조가 이런 극적인 숫자 차이를 만들어낸 걸까?

결과를 가른 첫 번째 기준은 회사가 이익을 창출해 내는 진짜 출처가 어디에 있느냐야. 티케이케미칼은 매출의 92.9%가 원가로 빠져나가는 팍팍한 구조를 갖고 있어. 100원어치를 팔면 93원 가까이가 원재료비와 제조 비용으로 깎여 나가는 셈이지.

그럼에도 1,165억 원이라는 순이익을 찍을 수 있었던 건 본업이 아닌 관계기업 지분 투자라는 장부 밖의 결실 덕분이었어. 본업의 원가 압박을 지분법 이익이라는 자산의 가치로 방어하는 길을 택한 거지. 이 자리를 고수함으로써 본업의 체질 개선은 지연되었지만, 당장의 장부상 최종 이익은 크게 키울 수 있었던 거야.

두 번째로 성격을 가르는 기준은 장부상 자산의 크기와 실제로 움직일 수 있는 실물 현금 사이의 거리야. 티케이케미칼의 자본 총계는 1조 2,275억 원으로 무척 거대해 보여. 하지만 손안에 쥐고 있는 현금성 자산은 단 77억 원에 불과하거든.

자본의 덩치가 아무리 커도 당장 가용할 현금이 얇다 보니 외부 수혈이 이어질 수밖에 없어. 부채 2,480억 원을 안고 있는 상황에서 관계회사로부터 단기 자금을 빌려오고 보유 주식을 담보로 제공하는 흐름이 계속되고 있지. 최대주주 에스엠인더스트리 역시 주식담보대출을 반복하며 그룹 차원의 자산 담보 구조로 지배력을 유지하고 있어. 장부상 자산의 가치와 당장의 유동성은 전혀 다른 문제라는 걸 보여주는 대목이야.

티케이케미칼이 마주한 원가 상승과 92.9%에 달하는 매출 원가율은 회사가 당장 마음대로 바꿀 수 없는 재량 밖의 여건이야.

하지만 이 조건 위에서 회사가 실제로 보여준 선택은 명확해. 본업에서 거둔 24억 원의 영업이익을 훨씬 웃도는 1,165억 원의 지분법 이익을 통해 장부상 순이익을 완성했고, 77억 원이라는 얇은 현금 체질 속에서 계열사 차입과 보유 주식 담보를 활용해 자금을 순환시키는 방식을 이어가고 있거든. 최대주주 에스엠인더스트리와 얽힌 담보 관계 역시 기업의 자금 조달과 지배력 관리가 결합된 선택의 결과야.

본업의 얇은 마진 구조를 정면으로 개편해 나갈 것인가, 아니면 장부 뒤편에 위치한 지분 가치와 계열 간 자맥질에 계속해서 유동성을 의지할 것인가. 지표가 드러낸 자리는 명확하고, 그 이후의 움직임은 여전히 열려 있어.