그렇게 외형을 급격히 키우던 와중에 최근 장부상에서 묘한 신호 둘이 차례로 포착됐어. 하나는 2026년 4월 제출한 정정 공시야. 회계 데이터를 표준화하는 공시 시스템(XBRL) 주석에서 빠졌던 설명들을 보완해 장부의 정합성을 다시 맞춘 거지.

뒤이어 8월에는 최대주주인 김민용 대표가 직접 장내에서 주식을 사들였어. 자기 자금을 써서 지분율을 15.31%에서 15.40%로 올렸거든. 장부의 기재 사항을 깨끗하게 정리한 직후 수장이 직접 자기 돈을 들여 지분을 늘린 건, 지금 추진하는 사업에 책임감을 더하려는 움직임으로 읽혀.

수장이 직접 지분을 사들일 정도로 자신감을 보였지만, 막상 손에 쥐어진 장부를 펼쳐보면 상당한 긴장감이 흘러. 매출은 전년도 1049억 원에서 1420억 원으로 35.3%나 껑충 뛰어올랐어. 이차전지 양극활물질 전구체 판매량이 급증하며 외형을 확 키운 거거든. 그런데 1420억 원을 팔아 치운 본업의 결과표는 영업손실 6억 원이야.

왜 팔수록 남지 않았을까? 매출 100원 중 91원이 원재료비와 공장 돌리는 비용으로 빠져나가는 91.0%의 높은 원가율 때문이야. 여기에 사업 확장을 위해 사람을 뽑고 연구개발을 진행하면서 들어간 인건비와 고정비가 본업 이익을 깎아 먹은 거지. 원재료 가격이나 고정비 부담 자체는 회사가 당장 바꾸기 어려운 환경이었지만, 그 부담을 감수하고서라도 생산 라인을 가동해 물량을 밀어내기로 한 건 회사의 결정이었어.

더 눈길을 끄는 건 본업에서 잃은 6억 원보다 전체 순손실이 훨씬 큰 86억 원으로 불어났다는 점이야. 영업 적자의 14배에 달하는 손실이 찍힌 건 실제 현금이 빠져나간 게 아니라, 이연법인세자산 평가 같은 회계적 비용이 장부에 반영됐기 때문이거든. 회사는 투자를 이어가기 위해 차입금을 2344억 원까지 늘렸고, 동시에 현금 보유고도 전기 57억 원에서 135억 원으로 세워뒀어. 현금 유용성을 지키면서 장부상의 비현금성 비용은 한 번에 털어버리는 재무적 처리를 해둔 셈이야.

비현금성 비용을 반영하며 장부를 정리한 이 선택은 동종 업계의 다른 기업들과 비교할 때 훨씬 또렷한 결을 드러내. 배터리 소재판에 뛰어든 여러 기업들이 업황의 변동성 속에 각자의 방식으로 버티고 있거든. 어떤 곳은 빚을 내지 않고 납작 엎드려 시간을 벌고, 어떤 곳은 대대적인 비용 털어내기로 버텼지.

반면 에코앤드림은 차입금을 끌어와 새만금산단 토지 양수 계약(2023년 6월)을 맺고 생산 거점을 지어 올리는 정공법을 택했어. 2344억 원이라는 부채를 짊어지는 위험을 무릅쓰고 설비를 채워 넣은 거지. 이 과정에서 과거에 쌓아뒀던 이익잉여금은 206억 원에서 121억 원으로 줄어들었어. 무상증자(2024년 8월)와 적자가 이어지며 재무적 쿠션이 조금 얇아진 거야.

결국 1420억 원이라는 매출 성과를 냈지만, 91.0%의 원가율을 낮추지 못하면 차입금으로 지은 거점은 무거운 과제로 남을 수밖에 없어. 2025년 12월 벤처천억기업을 수상하며 외형 역량은 입증받았지만, 똑같이 업황의 파도를 맞으면서도 이 회사는 현금 135억 원을 쥐고 설비 투자가 원가 개선이라는 결과로 돌아올 순간을 기다리는 쪽에 스스로를 세워뒀어.

이차전지 소재와 전구체 판에서 뛰어뛰는 기업들을 보면 다들 비슷한 풍경을 지나고 있어. 전기차 시대를 바라보며 외형을 넓히고 공장 부지를 늘려 수주 물량을 대는 게 지난 몇 년간 이판의 공통된 흐름이었거든. 너도나도 덩치를 키우며 판을 키웠지.

그런데 매출표를 올려붙이는 속도만큼 이익 장부가 따라오지 않는 이상한 일들이 벌어지기 시작했어. 시장이 요구하는 양을 맞추려고 설비를 채워 넣는 동안 원재료 가격의 흔들림과 늘어난 고정비 부담이 회사들의 목을 조른 거야. 겉으로는 수백억, 수천억 매출이 찍히는데 돌아서서 손익 계산서를 떼어보면 한숨이 먼저 나오는 이유지.

이상하지 않아? 똑같이 전구체를 만들고 소재를 공급하는데 어떤 회사는 외형을 키우면서 벌어들인 돈으로 다음 판을 준비하고, 어떤 회사는 매출을 1420억 원까지 밀어 올려도 정작 영업에서는 6억 원의 손실을 내거든. 심지어 장부 맨 아랫줄인 순손실에 가서는 손실 폭이 86억 원까지 툭 떨어지기도 해.

매출이 늘면 손익도 같이 좋아져야 자연스러울 텐데 실상은 전혀 딴판인 셈이야. 이 격차는 단순한 운이나 영업 능력 차이에서 오는 게 아니거든. 회사가 사업 생태계를 어떤 방식으로 조립했는지, 그리고 투자를 위해 빌려온 돈과 원가 구조를 어떻게 견뎌내고 있는지라는 두 개의 뼈대에서 갈라지는 거야.

첫 번째로 결과를 가르는 축은 바로 원재료를 어디서 가져오고 생산 라인을 어디까지 자기 손으로 묶어두었느냐야. 독자적인 기술을 바탕으로 원재료 내재화 체인, 이른바 자체 순환 생태계를 구축하겠다고 나선 기업들이 있어. 중간 유통 단계를 줄여서 나중에 크게 남기겠다는 노림수였지.

하지만 이 길은 초기 공장 건설과 토지 매입에 막대한 돈이 들어가는 길이야. 당장 수주를 받아 매출을 1420억 원까지 끌어올려도 생산에 들어가는 비용 비율, 즉 원가율이 91%에 육박해 버리면 남는 게 거의 없어져. 매출 100원 올리면 91원이 원가로 나가는데, 거기에 공장 돌리는 비용까지 더하면 마진이 마이너스로 돌아아서는 거지. 내재화라는 무기를 벼리는 동안 원가 부담이라는 무거운 대가를 치러야 하는 구조야.

두 번째 축은 영업 활동으로 번 돈과 장부상 최종 순이익 사이를 갈라놓는 자금 조달과 영업외 항목의 무게야. 사업을 해서 낸 손실은 -6억 원 수준인데, 세금이나 금융 비용 같은 영업 외적인 요인이 덮치면서 최종 당기순손실이 -86억 원으로 불어나는 현상이 바로 여기서 나와.

설비를 늘리려고 차입금을 동원해 땅을 사고 장비를 들여놓으면, 사업이 제 궤도에 오르기 전까지 회사가 짊어져야 할 장부상 짐이 급격히 늘어나거든. 현금 135억 원을 들고 버티는 동안 세금 처리가 겹치거나 이자 부담이 찍히면 장부 표면은 영업 실적보다 훨씬 더 깊은 골짜기를 보여주게 돼. 겉으로 보이는 영업손실보다 실제 장부에 새겨지는 타격이 훨씬 커지는 이유지.

에코앤드림이 걸어온 궤적을 보면 이 두 가지 축이 그대로 겹쳐 보여. 김민용 대표 체제 아래서 지분을 늘려가며 대주주 중심의 책임 경영을 강화했고, 군산 공장을 세워 '순수 우리 기술' 기반의 프리미엄 전구체 생산과 원재료 내재화 체계를 고집스럽게 추진해 왔거든. 이건 외부 환경에 밀려 어쩌다 택한 게 아니라, 회사가 직접 판을 키우기로 작정하고 나선 선택이었어.

그 대가는 장부에 선명하게 남았지. 자산 4647억 원 중 자본이 2137억 원을 차지하는 동안, 빚을 얻어 토지를 사고 설비를 채워 넣었어. 매출 1420억 원을 찍었지만 91%에 달하는 원가율 때문에 영업이익은 -6억 원에 그쳤고, 여기에 세금 같은 영업외 변수까지 더해지며 당기순손실은 -86억 원으로 깊어졌거든. 손실의 크기나 원가율 상승 자체는 업황과 원자재 시세라는 통제 밖의 영역이었지만, 차입을 늘려 대규모 투자를 단행한 타이밍과 현금 135억 원을 쥐고 견디는 진용을 갖춘 건 회사의 재량이 작용한 대목이야.

이제 에코앤드림은 대규모 투자를 다 마치고 막 결과를 기다리는 열린 괄호 상태에 서 있어. 차입금으로 채워 넣은 공장의 생산 능력이 실제 대형 수주와 이익으로 돌아와 높은 원가율을 누르고 장부의 골을 메워줄지, 아니면 늘어난 원가와 재무 부담이 계속 발목을 잡을지는 앞으로 증명해 내야 할 몫으로 남아 있네.