안정적으로만 흐르던 이 회사 장부에 최근 아주 뚜렷한 신호가 포착됐어. FY2025 실적 성적표가 나왔거든. 매출은 2688억 원으로 전년(2465억 원) 대비 9.1% 늘어나는 데 그쳤지만, 영업이익은 102억 원에서 216억 원으로 111.5%나 껑충 뛰었어.

더 놀라운 건 최종 성적표인 당기순이익이야. 지난해 29억 원 적자였던 순이익이 이번엔 213억 원 흑자로 돌아서며 무려 835%나 급증했거든. 완만하게 움직이던 외형 성장세와 달리, 이익 줄기에는 완전히 다른 단위의 숫자가 찍힌 셈이지. 게다가 외부감사인을 삼일에서 한영으로 바꾸는 과정에서 기재 누락이 발생해 사업보고서를 다시 공시하는 해프닝을 겪으면서 시장의 시선이 이 숫자들에 더 쏠리게 됐어.

매출이 9% 오를 때 영업이익이 2배 넘게 뛴 배경을 들여다보면 회사의 뚜렷한 결단이 보여. 비상교육은 그동안 발목을 잡던 적자 사업부를 정리해 비용 효율을 끌어올렸어. 여기에 주력 제품의 판매 단가를 인상하는 선택을 내렸지. 물량을 무작정 늘리기보다 판가를 올리고 안 쓰는 곳을 쳐내서 영업이익 216억 원을 만들어낸 거야.

그런데 영업이익 216억 원보다 순이익 213억 원이 올라온 과정은 성격이 또 달라. 영업활동만으로 순이익이 이렇게까지 튄 게 아니거든. 회사가 품고 있던 투자자산을 처분해서 이익을 장부에 반영한 영향이 결정적이었어. 본업의 체질을 깎아낸 성과 위에 일회성 자산 처분이라는 카드를 얹은 셈이지.

이 이익을 바탕으로 회사는 중요한 결정을 하나 더 내렸어. 그동안 적자 여파 등으로 2년간 끊겼던 배당을 재개하고 보통주 1주당 220원씩 주주들에게 나눠주기로 이사회에서 결의했거든. 1529억 원이라는 이익잉여금을 쥐고 있던 상황에서, 번 돈과 자산 유동화 성과를 주주 환원으로 연결짓는 길을 택한 거야.

이 숫자를 교육 업계와 동종 시장의 맥락에 놓아볼까? 비상교육의 매출원가율은 35.5% 수준이야. 전체 매출 2688억 원 중에서 직접 들어간 제작 원가를 빼고 1734억 원의 매출총이익을 남겼다는 뜻이지. 콘텐츠와 교재 중심의 사업 모델을 가진 기업답게 마진 구조의 기본 틀은 꽤 탄탄하게 짜여 있어.

하지만 장부의 깊은 곳을 들여다보면 명암이 갈려. 회사는 최근 3년 동안 디지털 플랫폼 전환을 위해 1400억 원이 넘는 연구개발(R&D) 비용을 쏟아부었거든. 플랫폼에 돈이 묶여 있던 시기를 지나 비로소 비용 통제의 결실이 나오고 있지만, 반대편 장부에는 1395억 원에 달하는 금융부채가 올려져 있어. 전체 자산 3994억 원 중 상당 부분을 단기차입금 위주로 조달해둔 상태지.

통장 안의 현금성 자산 439억 원이 완충재 역할을 해주고는 있지만, 단기 만기가 돌아오는 부채를 안정적으로 다루려면 앞으로도 영업에서 꾸준히 현금을 쥐어짜 내야만 해. 본업의 영업이익 증가율(111%)과 순이익 증가율(835%) 사이에 존재하는 커다란 격차는, 결국 일회성 자산 처분이 만들어낸 착시를 제거하고 본업의 체질만을 따로 떼어놓고 봐야 한다는 사실을 말해주고 있어.

학령인구가 급격히 줄어든다는 익숙한 경고 속에서도 교육 출판 업계는 디지털 교과서와 에듀테크라는 커다란 판올림의 시기를 일제히 지나는 중이야. 아이들은 줄어드는데 종이책에서 화면 속 플랫폼으로 교실의 주도권이 넘어가는 전환기거든. 공교육 시장에 발을 걸치고 있는 교육 기업이라면 이 변화의 공기를 피할 수가 없어.

기존의 종이 교재 판매로 벌어들이는 돈은 점차 정체되는 반면, 디지털 플랫폼을 구축하고 화면에 얹을 콘텐츠를 만드는 데는 막대한 자금이 들어가. 종이 판형에 머물던 회사들이 일제히 시스템을 새로 짜고 개발자를 모으는 국면에 접어든 거지. 판 자체가 바뀌는 상황이다 보니 매출의 궤적은 비슷해 보여도 그 속내를 들여다보면 기업마다 겪는 진통의 형태가 전혀 달라.

겉으로 보이는 매출 규모만 보면 산업 전체가 그저 담담하게 흐르는 것처럼 보일 수 있어. 하지만 영업이익과 순이익 표면 아래로 한 줄만 더 내려가면 결과는 극과 극으로 갈리지. 한쪽에서는 이익이 절반으로 토막 나며 허덕이는데, 다른 쪽에서는 순이익이 갑자기 몇 배씩 껑충 뛰어오르는 기현상이 벌어지거든.

디지털 전환에 들어가는 개발 비용을 본업에서 메우지 못한 회사는 영업이익이 가파르게 꺾여. 반대로 본업의 사업 구조를 매만지고 오랫동안 쥐고 있던 자산을 활용해 장부를 가다듬은 회사는 이익 숫자를 크게 끌어올려. 똑같이 학령인구 감소와 에듀테크 투자라는 공통의 환경을 지나고 있는데, 손익계산서에 찍히는 마지막 숫자는 왜 이렇게 다를까? 그 답은 회사가 과거에 내린 사업 선택과 자금 배분 방식에 있어.

이 국면에서 회사들의 성적을 가르는 첫 번째 축은 미래 플랫폼에 들어가는 투자 비용을 사업 내부에서 어떻게 다스렸느냐야. 에듀테크 플랫폼을 만들고 AI 학습 시스템을 구축하려면 수백억 원 단위의 연구개발비가 연속으로 들어가거든. 거대한 비용표가 찍히는 동안 기존 종이책 영업에서 굳건하게 마진을 남겨주지 못하면 장부는 금세 적자로 찌그러져.

여기서 결과를 가른 건 돈이 안 되는 사업부를 털어내고 교재 단가를 다듬는 과감한 수술이었어. 적자 내던 보조 사업의 옷을 벗겨내고 본업의 체질을 다진 기업은 개발비라는 무거운 짐을 짊어지고도 영업이익을 이전보다 배 이상으로 늘려내지. 반면 기존 사업의 비효율을 그대로 둔 채 개발비만 얹은 기업은 본업의 마진이 무너지며 손실을 그대로 뒤집어쓰는 대가를 치렀어.

두 번째 축은 차입금과 비용의 압박 속에서 주머니 속 투자 자산을 어떻게 활용했느냐야. 교육 기업들은 신학기 물량을 미리 찍어내고 시스템을 구축하느라 단기 차입금을 끌어다 쓰는 구조가 일반적이거든. 금융 비용이 늘어나는 상황에서 영업이익만으로 재무적 여유를 다 채우기는 쉽지 않아.

이때 오랫동안 들고 있던 투자 자산을 시장에 내다 팔아 수익을 확정 짓는 선택을 한 기업은 영업이익의 성장을 훌쩍 뛰어넘는 순이익 도약을 이뤄내. 그렇게 확보한 자금과 쌓인 이익잉여금을 바탕으로 멈췄던 주주 배당까지 재개하며 재무적 숨통을 트지. 반면 쥐고 있는 자산을 유동화하지 못하거나 여유 현금이 부족한 기업은 차입금 이자 부담에 치여 장부 전체가 위축되는 길을 걸었어.

이제 비상교육의 장부를 펴보자. 매출 2,688억 원은 매일 아이들의 교재를 찍어내고 에듀테크 플랫폼을 구동하며 쌓아온 성실한 본업의 합산이야. 이 회사는 공교육과 디지털 시장을 잡기 위해 지난 3년 동안 1,400억 원이 넘는 막대한 돈을 연구개발에 쏟아부었어. 전환 비용의 한복판을 지나온 셈이지.

그런데 영업이익을 보면 216억 원으로 전보다 2배 넘게 뛰었어. 적자를 내던 사업부의 옷을 벗기고 교재 단가를 매만지면서 체질을 깎아낸 결과야. 본업에서 재량이 닿는 부분을 쥐어짜 투자 비용을 방어한 거지. 여기에 당기순이익 213억 원이라는 숫자가 더해지는데, 전년 대비 8배나 급증한 수치야. 이건 순수하게 본업으로만 번 게 아니라 그동안 품고 있던 투자 자산을 시장에 내다 팔아 현금화했기에 가능했어.

단기 차입금이 1,395억 원에 달하는 조달의 숙명을 안고 있는 상황에서, 현금 439억 원을 쥐고 보유 자산을 매각해 1,529억 원의 이익잉여금을 주주 배당 재개로 연결한 건 경영진이 내린 명확한 자산 배분의 선택이야. 무작정 현금을 움켜쥐는 대신 자산을 꺼내어 숫자를 정돈한 거지. 다만 이 거대한 순이익 도약이 일시적인 자산 처분 효과에 그칠지, 아니면 1,400억 원을 부은 에듀테크 체질 개선의 진짜 결실로 이어질지는 아직 열려 있는 과제야.