HLB제약은 이름 그대로 알약이나 주사제 같은 의약품을 직접 만들고 판매하는 회사야. 최대주주인 HLB생명과학 아래에서 제약 사업의 한 축을 담당해 왔지. 이 회사의 기본적인 몸집을 보면 자본이 1251억 원에 부채는 455억 원 정도로 구성되어 있어.
그동안 주력 제품을 생산하고 유통하면서 제약 시장에서 잔뼈를 굵혀왔거든. 장부상으로 연간 매출 2000억 원대를 바라보는 체급을 갖추고 있는데, 사실 이 덩치가 만들어진 과정에는 본업의 자체 성장 말고도 다른 숨은 이야기가 얽혀 있어.
앞서 세워둔 그 2000억 원대 체급이 바로 이번 기수 장부에서 완성됐거든. 매출액이 2056억 원을 찍으면서 지난 기수 1371억 원보다 무려 50%나 급증했지 뭐야. 외형만 보면 아주 거침없이 질주한 것처럼 보여.
그런데 을 뜯어보면 고개가 갸웃해져. 매출이 50%나 늘어나는 동안 영업이익은 오히려 15억 원에서 11억 원으로 27.8%나 줄어들었거든. 장사를 크게 벌였는데 정작 본업에서 손에 쥐는 돈은 감소한 셈이야.
본업의 마진이 이렇게 얇아진 건 매출의 절반 가까이 차지하는 48.2%의 과 크게 늘어난 판매관리비 때문이었어. 매출이 늘어난 가장 큰 이유도 자체 장사가 대박 난 게 아니라, 종속기업을 새로 인수한 효과가 크거든. 사업부의 그릇을 합쳐서 덩치만 키운 셈이지.
재미있는 건 이야. 영업으로 번 돈은 11억 원뿐인데 은 46억 원으로 전년보다 2.3배나 불어났거든. 새로 편입된 종속기업을 인수한 과정에서 회계상 재측정 이익 같은 영업 외 일회성 수치가 찍힌 결과야. 장부 표면은 화려하지만 본업의 체력과는 거리가 있는 셈이지.
문제는 실탄이야. 수중에 쥐고 있는 현금및현금성자산이 76억 원으로 줄어들었거든. 공격적인 확장을 이어가기엔 당장 굴릴 현금이 타이트해진 거야. 결국 회사는 시설자금 550억 원과 운영자금 500억 원을 마련하기 위해 대규모 유상증자를 결정했어. 구주주 배정 후 실권주를 일반 공모하는 방식으로 자금을 끌어오기로 한 거지. 최대주주인 HLB생명과학도 지분 21.74%를 들고 주식담보대출을 이어가는 상황에서, 자금 조달의 공은 시장과 주주들에게 넘어간 거야.
이렇게 대규모 자금을 끌어모아 판을 키우는 선택은 외형을 확장하려는 제약·바이오 기업들에게서 자주 나타나는 장면이야. 다만 같이 묶여 비교되는 동종 업체들과 나란히 세워보면 HLB제약의 위치가 유독 도드라지지.
다른 기업들이 본업의 마진을 굳건히 지키면서 내부 현금을 축적하거나 내실을 다질 때, 이 회사는 연결재무제표 작성이라는 수단을 통해 외형을 빠르게 팽창시켰거든. 하지만 48.2%의 원가율과 늘어난 비용 때문에 매출 2056억 원 중 본업이 남긴 영업이익이 11억 원에 그친다는 점은 확실한 차이점이야. 장부상 이익잉여금이 564억 원으로 찍혀 있지만, 이건 회계적 통합과 자본거래가 만들어낸 결과물이지 손에 쥔 현금이 아니거든.
유상증자로 조달하려는 1000억 원대의 자금은 앞으로 시설을 늘리고 운영을 돌리는 데 쓰이게 돼. 외형 그릇은 이미 2000억 원대로 커졌고, 이제 그 그릇을 채울 실질적인 영업 마진이 올라와야 할 시점이지. 일회성 회계 이익이 아닌 본업의 영업이익이 얇은 마진을 뚫고 기초 체력을 증명할 수 있을지, 회사가 던진 대규모 투자의 결과가 앞으로의 장부에서 어떻게 찍혀 나갈지 조용히 들여다볼 일이야.
제약업계 장부를 들여다보면 흥미로운 흐름이 하나 읽혀. 약을 만들어 팔고 덩치를 키우는 데 성공한 것처럼 보이는 회사들이 일제히 늘어났거든. 판로를 넓히고 사업 덩치를 커다랗게 부풀리는 전략이 업계 전반에 번지면서 매출표 상단 숫자는 대다수 풍성해졌어.
하지만 영업판 전체가 똑같은 기쁨을 누린 건 아니야. 판매망을 늘리고 회사를 덧붙여 매출 덩치를 키운 곳이 있는가 하면, 기존 본업의 얇은 마진에 갇혀 외형 확장의 대가를 치르는 곳도 공존하거든. 같은 시장 공기를 마시면서도 실속을 챙긴 방식은 제각각 달랐던 셈이지.
매출표 상단에 적힌 굵직한 수치만 보면 다들 시원하게 성장한 것처럼 보여. 하지만 장부 한 칸을 밑으로 내려서 영업이익과 당기순이익을 뜯어보는 순간 분위기는 급반전돼. 어떤 곳은 외형이 자란 만큼 벌어들이는 이익도 두툼해졌는데, 다른 곳은 매출이 껑충 뛸 동안 알맹이 이익이 오히려 한 손에 쥐어질 만큼 오그라들었거든.
똑같이 약을 만들어 팔고 회사 규모를 키웠는데 영업실속이 왜 이렇게 극과 극으로 갈라진 걸까? 답은 간단해. 각 회사가 과거에 어떤 방식으로 덩치를 키우기로 선택했는지, 그리고 그 성장의 비용을 무엇으로 치르기로 판을 짜두었는지 그 구조적 자리에서 차이가 벌어진 거야.
회사의 구조를 가르는 첫 번째 축은 덩치를 키우는 길목에서 무엇을 잡았느냐야. 제약 산업에서 외형을 키우는 빠른 방법 중 하나는 종속기업을 품에 안고 연결 장부로 묶어내는 방식이지. 이 길을 택하면 단숨에 매출 몇백억, 몇천억을 장부에 올릴 수 있어.
하지만 그 선택에는 담보가 따라붙어. 인수하거나 엮어 넣은 사업체의 원가 구조와 초기 통합 비용까지 통째로 떠안아야 하거든. 반대로 자체 제품의 마진율을 지키며 느리게 걸어간 곳은 매출 증가 폭이 다소 밋밋할지언정 이 갑자기 곤두박질치는 일은 비껴갈 수 있었어. 상방의 화려함을 위해 원가 부담의 위험을 껴안았는지, 속도는 느려도 단단한 장사판을 유지했는지가 첫 번째 판가름인 거지.
두 번째 축은 벌어들인 이익의 '질'과 버티는 돈의 '출처'야. 본업에서 약을 팔아 남긴 영업이익으로 차곡차곡 곳간을 채우는 회사가 있는 반면, 영업이익은 쥐꼬리만한데 영업 외의 회계적 평가이익이나 일회성 재측정 이익이 얹혀 순이익만 착시처럼 커 보이는 회사가 있어.
여기서 체력의 격차가 극명해져. 영업에서 진짜 유입되는 현금이 적으면 단기차입금 상환이나 설비 투자 요구가 몰릴 때 스스로 버틸 재량이 부족해지거든. 결국 이 부족분을 채우기 위해 주주들에게 손을 벌려 유상증자로 자금을 조달할 수밖에 없어. 장부상 당기순이익이 아무리 화려해도, 손에 쥐인 실제 현금성 자산이 얇다면 밖에서 돈을 빌려오거나 자본을 늘려야만 연명할 수 있는 한계에 부딪히게 되는 거야.
이제 HLB제약의 장부를 펼쳐볼까. 이 회사의 숫자는 지금 제약 산업의 구조적 어긋남을 아주 선명하게 증언하고 있어. 매출은 2056억 원으로 전년 대비 50%나 급등하며 덩치를 불렸네. 하지만 정작 본업에서 남긴 영업이익은 11억 원으로 크게 줄어들었어. 연결 테두리를 넓혀 매출 덩치는 화려하게 부풀렸지만, 정작 원가와 판매 비용을 감당하고 나니 본업의 실속은 얇아진 셈이지.
재미있는 건 당기순이익이야. 영업이익이 11억 원인데 순이익은 46억 원으로 4배 넘게 뛰어올랐거든. 이건 장사로 돈을 잘 벌었다기보다, 종속기업 인수에 따른 재측정 이익 같은 일회성 회계 항목이 장부 하단을 지탱해 준 덕분이야. 본업의 얇아진 마진을 회계적 수치가 잠시 덮어주고 있는 양상인 거지.
현금표를 보면 회사가 처한 실제 자리가 더 적나라하게 드러나. 현금성 자산은 76억 원에 불과한데 당장 갚아야 할 단기차입금은 150억 원에 달하거든. 본업의 현금 창출력이 떨어진 상황에서 회사가 선택한 수단은 1000억 원대 규모의 유상증자야. 회사는 이 자금을 시설과 운영에 쓰겠다고 밝혔지만, 결국 성장의 자금줄을 주주들의 호주머니와 시장 조달에 의존하기로 결정한 거지.
최대주주인 HLB생명과학이 21.74%의 지분을 쥐고 주식담보대출을 겹겹이 활용하는 모습도 지배력을 유지하며 자금을 끌어써야 했던 제약 계열사의 현실을 보여줘. 외형을 늘리기 위한 자금 조달 방식은 주주들에게 재량을 매개로 손을 내미는 길이었어. 불려놓은 2056억 원이라는 그릇 안에 11억 원으로 오그라든 영업이익의 밀도를 어떻게 다시 채워 넣을 것인가. 1000억 원대 증자라는 수단을 던진 지금, 그 외형을 진짜 내실로 바꿔낼 수 있을지 여부는 앞으로 뚜렷해질 분기별 영업이익표가 증명해 줄 지점이야.