앞서 본 견고한 재무 바탕 위에서 최근 도착한 성적표를 들여다보면 묘한 숫자의 엇갈림이 눈에 들어와. 매출액이 2888억 원으로 전년 2887억 원과 견주어 단 1억 원 차이도 나지 않는 횡보를 보였거든. 시장에서 제품이 팔리는 속도가 정체되어 있다는 뜻이야.

그런데 그 아래 이익의 흐름은 서로 반대 방향으로 움직였어. 본업의 성과를 나타내는 영업이익은 전년 563억 원에서 496억 원으로 11.9% 줄어들었는데, 최종 당기순이익은 전년 325억 원에서 383억 원으로 오히려 18%나 늘어났지.

영업이익이 주저앉은 건 44.4%의 원가율(매출원가 1282억 원)과 판관비 같은 본업 유지 비용 부담이 커졌기 때문이야. 본업 마진이 줄어들었는데도 순이익이 올려 세워진 건 영업 외적인 사건이 개입했기 때문이지.

2026년 2월 판결로 확정된 소송가액을 외부감수인 의견에 따라 2025년 귀속분으로 회계 처리하라는 정리가 내려졌어. 이 소송가액 반영과 법인세비용(115억 원) 조정이 합쳐지면서 당기순이익을 끌어올리는 효과를 낸 거야. 이건 회사의 재량이라기보다 판결 결과와 회계 규칙에 따라 장부에 남겨진 기록에 가까워.

비슷한 시기에 지배구조에서도 변화가 포착됐지. 2026년 8월 강덕영 대표가 특수관계인에게 주식을 증여하면서 지분 재배치가 이루어졌거든. 최대주주 측의 총 지분율은 41.9%로 그대로지만, 소송 결과가 가져온 재무적 반영과 경영권 세대교체 움직임이 같은 시기에 번갈아 나타난 셈이야.

제약 업계에서 개량신약을 개발해 실제 매출로 이어지기까지는 긴 시간이 걸려. 매출 2888억 원이라는 벽에 갇혀 횡보하는 모습은 연구개발 성과가 곧바로 외형 성장으로 직결되지 않는 산업의 특성을 보여주고 있지.

다른 제약사들이 업황에 흔들리거나 차입금 부담을 질 때, 유나이티드는 403억 원의 현금및현금성자산과 14.3%라는 낮은 부채비율을 유지하며 재무적 안전망을 확보해 뒀어.

다만 영업이익 감소(-11.9%)와 일시적 소송 반영에 따른 순이익 증가(+18%)의 괴리는 이 회사의 본업 체질이 좋아졌음을 뜻하진 않아. 장부상 순이익이 사업의 실제 현금 흐름보다 크게 포장될 수 있음을 보여준 사례일 뿐이야. 결국 정체된 매출과 줄어든 영업이익을 본업에서 어떻게 다시 끌어올릴지가 앞으로의 과제로 남아있어.

전문 의약품과 개량신약 시장을 지나는 제약사들의 표면적 성적표를 들여다보면 흥미로운 공통점이 눈에 띄어. 외형을 뜻하는 매출 성장이 일정 수준에 다다르면 더 이상 뻗어 나가지 못하고 정체되는 구간에 진입한다는 사실이지. 시장의 수요가 일정한 궤도 위에 안착하면서 외형 확대는 멈춰 섰지만, 영업 현장과 장부 밑바닥의 온도는 크게 엇갈리고 있거든.

실제로 이 시장에 속한 기업들은 비슷한 공기를 마시면서도 번 돈을 집계하는 방식에서 각기 다른 궤적을 그려냈어. 한쪽에선 본업에서 벌어들인 이익이 줄어드는 와중에도 최종 순이익이 크게 뛰어오르는 현상이 나타났고, 다른 쪽에선 외부 소송이나 일회성 비용 반영 때문에 실적의 결이 크게 흔들렸지. 같은 시장 안에 서 있다고 해서 모든 회사가 동일한 폭의 충격을 받거나 똑같은 경로로 숫자를 맞춰가는 건 아니라는 뜻이야.

겉으로 보이는 외형만 보면 시장 전체가 멈춰 선 것처럼 보여. 유나이티드 역시 전년과 비교해 단 1억 원 차이도 나지 않는 2,888억 원의 매출을 기록하며 거대한 성장의 벽 앞에 서 있거든. 약을 시장에 팔아 올리는 수입 자체는 딱 정해진 궤도 안에서 바위처럼 움직이지 않는 셈이야.

그런데 성적표의 한 표면 아래로 내려가면 분위기가 완전히 달라져. 본업의 영업효율을 보여주는 영업이익은 496억 원으로 전년 대비 11.9% 주저앉았는데, 거꾸로 당기순이익은 383억 원을 기록하며 18%나 급등했어. 본업의 장사판에선 이익이 줄었는데 최종 손에 쥐는 돈은 오히려 늘어난 이상한 역전이 일어난 거지. 이런 기이한 어긋남은 결국 이 회사가 과거부터 지어놓은 두 개의 구조적 축에서 비롯된 결과야.

회사의 결과를 가르는 첫 번째 축은 번 돈을 어디에 써서 어떤 사업 구조를 만들었느냐는 선택이야. 유나이티드는 1994년 연구소를 세운 이래 매년 매출액의 12% 이상을 연구개발비로 쏟아부어 왔거든. 남의 약을 받아 파는 데 그치지 않고 기존 약을 개량한 개량신약 라인업을 자체적으로 구축하는 길을 고른 거지.

이 선택은 본업의 마진을 일정 수준 이상으로 지켜주는 든든한 둑이 되어 주었어. 영업이익이 11.9% 꺾이긴 했어도 여전히 496억 원이라는 단단한 이익을 뱉어내는 배경엔 이 꾸준한 투자가 있었거든. 하지만 개량신약 중심의 내수 포트폴리오를 고수한 대가도 분명해. 안정적인 독자 영역을 구축한 대신, 글로벌 대형 신약처럼 폭발적인 외형 확장을 이뤄내기엔 매출 2,888억 원이라는 성장의 한계선에 부딪히게 된 거야. 상방의 폭발력 대신 하방의 안정성을 취한 과거의 기회비용이 지금의 숫자로 나타나는 셈이지.

두 번째 축은 예상치 못한 충격을 흡수하는 재무적 방어력과 영업 밖 변수의 처리 방식이야. 이 회사는 이익잉여금을 4,331억 원까지 쌓아두고 부채비율을 14.3%라는 극도로 낮은 수준으로 유지해 왔어. 빚을 내서 무리하게 사세를 넓히기보다 장부 안에 현금 체력을 차곡차곡 쌓는 길을 택했던 거지.

이 단단한 재무적 둑이 존재하는 상황에서 2026년 2월 소송가액 확정이라는 법원의 외부 결정이 떨어졌어. 예측하기 어려운 외부 판결이 회계라는 문법을 타고 장부에 반영되자, 영업이익이 줄어든 와중에도 순이익이 18% 도약하는 착시와도 같은 반전이 일어났지. 본업 밖에서 벌어진 일회성 사건을 장부에 어떻게 적어내느냐에 따라 한 해 성적표의 결이 완전히 바뀌는 제약 업계의 특성이 그대로 드러난 대목이야.

유나이티드가 지나온 2025년은 단순한 실적 발표를 넘어 숫자와 법원 판결, 그리고 지배구조라는 세 가지 축이 복합적으로 얽혀 있어. 강덕영 대표 및 특수관계인이 41.9%의 안정적인 지분을 쥐고 있는 가운데, 강 대표를 중심으로 증여라는 방식을 통한 경영권 세대교체 흐름이 본격화됐거든. 영업 밖 소송가액 확정으로 당기순이익이 383억 원으로 껑충 뛴 시점과 지배구조의 변화 시기가 나란히 맞물린 셈이야.

여기서 회사의 재량이 작용한 대목과 재량 밖의 충격을 명확히 가라앉혀 볼 필요가 있어. 법원의 소송가액 확정이나 매출 2,888억 원이라는 시장의 정체 국면은 회사가 통제할 수 없는 외부의 영역에 가까워. 반면 매년 매출의 12% 이상을 연구비로 집행하는 고집이나 14.3%라는 부채비율을 유지하며 4,331억 원의 이익잉여금을 장부에 담아두는 결정, 그리고 증여를 통한 지배구조 정비의 시점은 오롯이 회사의 선택이었지.

소송가액 확정이 가져온 순익 급증이 일시적 장부상의 효과인지, 그리고 세대교체를 거치는 지배구조의 변화가 내년 본업의 효율성에 어떤 잔향을 남길지는 이 공시 자료만으로는 다 드러나지 않아. 단단하게 쌓아 올린 이익잉여금과 개량신약이라는 무기를 쥔 채, 성장이 멈춰 선 매출의 벽을 뚫어낼 수 있을지 시장은 담담히 다음 성적표를 기다리고 있어.