최근 공시된 2025년 실적 숫자를 보면 묘한 균열이 눈에 띄어. 한국파마의 매출액은 876억 원으로 전년보다 7.8% 증가했거든. 의약품 판매 시장에서 외형 덩치는 분명히 키워낸 셈이야.

하지만 이익의 문을 열어보면 분위기가 완전히 달라져. 영업이익은 -9억 원을 기록하며 전년 대비 -114.6% 하락해 흑자에서 적자로 돌아섰어. 심지어 당기순이익은 -26억 원으로 손실 폭이 -169.6%나 확대됐지. 물건은 전보다 더 많이 팔았는데 손에 쥐는 이익은 마이너스로 떨어진 장면이 펼쳐진 거야.

외형이 늘었음에도 이익이 무너진 이유는 비용 구조에서 드러나. 회사는 신규 제품을 들여오는 초기 비용이 들어갔고, 판매 채널을 다변화하면서 비용이 늘어났다고 설명하거든. 실제로 매출액 대비 원가율이 64.2%에 달하는 상황에서 추가적인 유통·판매 비용이 얹히자 본업의 영업이익을 그대로 갉아먹은 거지.

여기서 눈여겨볼 점은 영업적자(-9억 원)보다 당기순손실(-26억 원)의 깊이가 훨씬 더 깊다는 사실이야. 본업의 손실 외에도 영업 바깥의 금융 비용이나 평가 손실이 장부를 더 무겁게 누르고 있다는 뜻이네. 이익잉여금이 전년 224억 원에서 207억 원으로 줄어들며 누적 이익이 소진되는 동안, 회사는 외부 자금을 끌어오는 길을 택했어. 2026년 5월, 만기 2031년에 표면 및 만기 이자율 0% 조건으로 150억 원 규모의 5회차 전환사채를 발행했거든. 여기엔 최대주주 콜옵션 40%가 설정되어 있지.

영업 활동으로 돈을 벌어서 채운 게 아니라 사채 발행과 차입으로 유동성을 확보하면서, 장부상 현금및현금성자산은 전년 219억 원에서 275억 원으로 늘어났어. 하지만 그 대가로 부채총계 역시 전년 409억 원에서 579억 원으로 불어났지. 최대주주의 주식담보대출이 이어지는 가운데, 과거 3회차 CB 취득에 이어 다시 5회차 CB를 발행해 현금을 확보하는 행보를 드러낸 거야.

제약 업계에서 매출 876억 원을 올리며 판매망을 넓히는 것은 분명 의미 있는 외형 성장의 신호야. 그렇지만 만드는 비용 자체인 원가율이 64.2%를 차지하는 구조에서는, 판매 채널을 늘릴 때 발생하는 초기 비용이 장부에 주는 충격이 훨씬 더 커질 수밖에 없어.

동종 제약사들이 각자의 사업 방식에 따라 내실을 다지거나 영업이익률을 방어하는 것과 달리, 한국파마는 외형 확장 과정의 비용 증가와 재무적 비용이 중첩된 지점에 서 있어. 영업이익 하락 폭(-114.6%)보다 순이익 하락 폭(-169.6%)이 더 가파른 지표는, 본업의 마진 감소와 영업 외적 비용 부담을 동시에 지나고 있음을 보여주거든.

결국 누적 이익잉여금이 207억 원으로 깎이는 사이 부채를 579억 원까지 늘려 현금 275억 원을 확보한 모습은, 금융 조달을 활용해 유동성을 세우면서 본업의 수익 구조를 다시 세워야 하는 현위치를 나타내.

제약과 바이오 업계가 최근 함께 지나고 있는 공기는 겉보기와 속살이 조금 달라. 의약품을 계속 만들고 공급하면서 매출이라는 외형 숫자는 유지하거나 조금씩 키워가는 데 성공하지만, 그 숫자를 만들어내기 위해 치러야 하는 비용의 무게가 동시에 무거워진 국면이거든.

실제로 업계 전반의 장부를 들여다보면 약을 팔아서 올린 외형 성과 자체는 크게 꺾이지 않았어. 하지만 신규 의약품 라인업을 새로 들여오거나 유통망을 유지하기 위해 투입되는 초기 비용이 대거 늘어나면서, 정작 손에 쥐는 영업이익은 줄어들거나 마이너스로 돌아서는 현상이 곳곳에서 관측됐지.

같은 방에서 같은 공기를 마시고 있지만 모두가 똑같이 젖어드는 건 아니야. 누군가는 이미 확보한 자체 제품으로 안정적인 원가율을 유지하며 버텼고, 누군가는 외형 확장을 위해 외부 약물을 들여오며 이익표가 깎이는 대가를 치렀어.

매출이라는 첫 줄의 숫자만 보면 다들 크게 흔들리지 않는 것처럼 보여. 하지만 그 표면을 한 번만 벗겨내고 손익표의 밑바닥으로 들어가면 기업마다 쥐고 있는 결과는 전혀 다른 모양을 하고 있거든.

어떤 기업은 흑자 기조를 담담하게 유지하는가 하면, 또 다른 기업은 외형 매출을 올리고도 영업이익에서 손실을 기록해. 더 기묘한 건 본업인 영업이익에서 난 손실보다 기업이 최종적으로 떠안는 당기순손실의 크기가 훨씬 더 커지는 구조적 괴리가 발생한다는 점이야.

단순히 약이 안 팔려서 손실이 났다고 설명하기엔 이 틈이 너무 넓지. 공통의 국면 속에서 결과가 이토록 엇갈리는 진짜 이유는 그 기업이 과거부터 본업을 어떻게 설계했고, 자금을 어떤 방식으로 조달해 썼는지라는 두 가지 구조적 축에 걸려 있어.

결과를 가르는 첫 번째 축은 본업에서 어떤 사업 방식으로 약물을 채워 넣었느냐는 선택이야.

정신신경계 의약품처럼 오랫동안 자체 생산하며 시장을 점유해 온 제조 기반은 아주 안정적인 버팀목 역할을 해줘. 하지만 외형을 빠르게 확충하고 새로운 라인업을 세우기 위해 외부에서 신규 약물을 도입하는 길을 선택하면 이야기가 달라지지.

신규 의약품 도입은 단숨에 매출의 덩치를 유지하거나 넓혀주는 수단이 되지만, 그에 따른 초기 마케팅 비용과 원가 부담이라는 대가가 즉시 영업이익을 파고들어. 이 초기 비용의 파도를 기존 본업의 이익으로 덮을 수 있느냐, 아니면 이익표가 먼저 깎여 나가느냐가 이 국면에서 첫 번째 차이를 만들어냈어.

두 번째 축은 본업이 흔들리거나 비용이 불어날 때 현금을 마련하고 버텨내는 자금 조달의 방식에 있어.

번 돈을 장부 안에 차곡차곡 쌓아두며 유동성을 지키는 기업이 있는가 하면, 메사닌 사채를 발행하거나 부채를 늘려 필요한 자금을 확보하는 기업도 있지. 표면 이자가 0%인 전환사채를 발행하면 당장 눈에 보이는 이자 지급 부담은 없어 보이지만, 장부 밑바닥에는 부채라는 무거운 짐이 그대로 쌓이게 돼.

영업이익이 줄어들거나 적자로 돌아섰을 때, 이렇게 쌓여온 부채에서 파생되는 금융 비용과 세금 부담은 순손실의 크기를 영업적자보다 훨씬 더 크게 부풀려. 본업의 적자(-9억 원)보다 순손실(-26억 원)이 훨씬 크게 벌어지는 현상은 바로 과거에 선택했던 금융 조달의 흔적이 장부 밑에서 작동하고 있다는 증거야.

한국파마의 현재 장부에는 이 두 가지 축이 아주 선명하게 교차하고 있어. 정신신경계 중심의 의약품 제조력을 바탕으로 지난해 876억 원의 매출을 올리며 본업의 외형은 단단히 지켜냈지. 하지만 신규 제품 도입에 따른 초기 비용이 얹히면서 매출총이익이 줄었고, 결국 영업이익은 마이너스 9억 원으로 적자 전환했어.

여기에 영업 밖에서 감당해야 할 금융 비용과 세금의 압박이 더해지면서 당기순손실은 -26억 원까지 확대됐거든. 부채가 579억 원까지 불어난 상황에서, 본업의 이익으로 금융 짐을 다 덮지 못하는 구조가 장부 위로 드러난 셈이야.

이 상황에서 회사는 다시 150억 원 규모의 전환사채(CB)를 발행하는 선택을 내렸어. 표면 이자 0% 조건으로 현금 275억 원 수준의 유동성을 확보하는 한편, 박은희 최대주주 등 64.09%의 지분을 가진 대주주 측을 고려한 콜옵션 장치를 공시 보고서에 함께 올려두었지.

신제품 도입에 따른 초기 비용 발생과 금리·세금 환경은 회사가 제어하기 힘든 재량 밖의 조건이었어. 하지만 이 타이밍에 전환사채라는 도구를 골라 150억 원을 들여오고, 콜옵션 조건으로 지방 방어 및 자금 구조를 설계한 건 회사가 재량을 갖고 직접 내린 결정이었지.

새로 확보한 150억 원의 자금이 신규 약물의 실적으로 이어져 579억 원 부채의 무게를 지워낼지, 아니면 영업 외 비용의 또 다른 짐으로 남게 될지 그 결과는 이제 공시의 다음 장에 열려 있어.